Hypotes om effektiv marknad

Replikering av figur 5 av Martineau (2021), se även Ball och Brown (1968) Aktiekurserna innehåller snabbt information från vinstmeddelanden, vilket gör det svårt att slå marknaden genom att handla på dessa händelser.

The efficient-market hypothesis ( EMH ) är en hypotes inom finansiell ekonomi som säger att tillgångspriser speglar all tillgänglig information. En direkt implikation är att det är omöjligt att "slå marknaden" konsekvent på en riskjusterad basis eftersom marknadspriserna bara bör reagera på ny information.

Eftersom EMH är formulerad i termer av riskjustering gör den endast testbara förutsägelser när den kombineras med en viss riskmodell. Som ett resultat har forskning inom finansiell ekonomi sedan åtminstone 1990-talet fokuserat på marknadsanomalier , det vill säga avvikelser från specifika riskmodeller.

Tanken att finansmarknadens avkastning är svår att förutsäga går tillbaka till Bachelier , Mandelbrot och Samuelson , men är nära förknippad med Eugene Fama , delvis på grund av hans inflytelserika 1970 års genomgång av den teoretiska och empiriska forskningen. EMH tillhandahåller den grundläggande logiken för moderna riskbaserade teorier om tillgångspriser, och ramverk som konsumtionsbaserad tillgångsprissättning och mellanliggande tillgångsprissättning kan ses som kombinationen av en riskmodell med EMH.

Många decennier av empirisk forskning om återvändande förutsägbarhet har hittat blandade bevis. Forskning på 1950- och 1960-talen fann ofta en brist på förutsägbarhet (t.ex. Ball and Brown 1968; Fama, Fisher, Jensen och Roll 1969), men ändå såg 1980- och 2000-talen en explosion av upptäckta avkastningsprediktorer (t.ex. Rosenberg, Reid och Lanstein) 1985; Campbell och Shiller 1988; Jegadeesh och Titman 1993). Sedan 2010-talet har studier ofta funnit att avkastningsförutsägbarheten har blivit mer svårfångad, eftersom förutsägbarheten inte fungerar utanför urvalet (Goyal och Welch 2008), eller har försvagats av framsteg inom handelsteknologi och investerares lärande (Chordia, Subrahmanyam, och Tong 2014; McLean och Pontiff 2016; Martineau 2021).

Teoretisk bakgrund

Antag att en del information om värdet på en aktie (säg om en framtida fusion) är allmänt tillgänglig för investerare. Om priset på aktien inte redan återspeglar den informationen kan investerare handla på den och därigenom flytta priset tills informationen inte längre är användbar för handel.

Observera att detta tankeexperiment inte nödvändigtvis innebär att aktiekurserna är oförutsägbara. Anta till exempel att informationen i fråga säger att en finanskris sannolikt kommer snart. Investerare gillar vanligtvis inte att hålla aktier under en finanskris, och därför kan investerare sälja aktier tills priset sjunker tillräckligt så att den förväntade avkastningen kompenserar för denna risk.

Hur effektiva marknader är (och inte är) kopplade till random walk -teorin kan beskrivas genom det grundläggande teoremet om tillgångsprissättning . Detta teorem ger matematiska förutsägelser om priset på en aktie, förutsatt att det inte finns något arbitrage , det vill säga förutsatt att det inte finns något riskfritt sätt att handla lönsamt. Formellt, om arbitrage är omöjligt, förutspår teoremet att priset på en aktie är det diskonterade värdet av dess framtida pris och utdelning:

$P_{t}=E_{t}[M_{t+1}(P_{t+1}+D_ {t+1})]$

där $E_{t}$ är det förväntade värdet som ges information vid tidpunkten $t$ , $M_{t+1}$ är den stokastiska diskonteringsfaktorn , och $D_{t+1}$ är utdelningen aktien ger nästa period.

Observera att denna ekvation i allmänhet inte innebär en slumpmässig promenad . Men om vi antar att den stokastiska diskonteringsfaktorn är konstant och tidsintervallet är tillräckligt kort så att ingen utdelning betalas ut, har vi

$P_{t}=ME_{t}[P_{t+1}]$ .

Att ta loggar och anta att Jensens ojämlikhetstid är försumbar, det har vi

$\log P_{t}=\log M+E_{t}[\log P_{t+1}]$

vilket innebär att loggen över aktiekurser följer en slumpmässig promenad (med en drift).

Även om konceptet med en effektiv marknad liknar antagandet att aktiekurserna följer:

$E[S_{t+1}|S_{t}]=S_{t}$

som följer en martingal , EMH antar inte alltid att aktier följer en martingal.

Empiriska studier

Forskning av Alfred Cowles på 1930- och 1940-talen antydde att professionella investerare i allmänhet inte kunde överträffa marknaden. Under 1930-1950-talen fokuserade empiriska studier på tidsserieegenskaper och fann att amerikanska aktiekurser och relaterade finansiella serier följde en slumpmässig vandringsmodell på kort sikt. Även om det finns en viss förutsägbarhet på lång sikt, är i vilken utsträckning detta beror på rationella tidsvarierande riskpremier i motsats till beteendemässiga skäl ett ämne för debatt. Fama, Fisher, Jensen och Roll (1969) föreslår i sin framträdande uppsats metoden för händelsestudier och visar att aktiekurserna i genomsnitt reagerar före en aktiesplit, men inte har någon rörelse efteråt.

Svaga, halvstarka och starka formtest

I Famas inflytelserika recensionsartikel från 1970 kategoriserade han empiriska effektivitetstester i "svag form", "halvstark form" och "stark form"-test.

Dessa kategorier av tester hänvisar till informationsuppsättningen som används i uttalandet "priserna återspeglar all tillgänglig information." Tester med svag form studerar informationen i historiska priser. Halvstark form testar studieinformation (utöver historiska priser) som är allmänt tillgänglig. Starka tester avser privat information.

Historisk bakgrund

Benoit Mandelbrot hävdade att teorin om effektiva marknader först föreslogs av den franske matematikern Louis Bachelier 1900 i sin doktorsavhandling "The Theory of Speculation" som beskrev hur priserna på råvaror och aktier varierade på marknaderna. Det har spekulerats i att Bachelier hämtade idéer från Jules Regnaults random walk-modell , men Bachelier citerade honom inte, och Bacheliers avhandling anses nu vara banbrytande inom området finansiell matematik. Det är allmänt trott att Bacheliers arbete fick lite uppmärksamhet och glömdes bort i decennier tills det återupptäcktes på 1950-talet av Leonard Savage , och sedan blev mer populärt efter att Bacheliers avhandling översattes till engelska 1964. Men arbetet glömdes aldrig bort i den matematiska gemenskap, eftersom Bachelier publicerade en bok 1912 som beskriver hans idéer, som citerades av matematiker inklusive Joseph L. Doob , William Feller och Andrey Kolmogorov . Boken fortsatte att citeras, men sedan på 1960-talet började den ursprungliga avhandlingen av Bachelier att citeras mer än hans bok när ekonomer började citera Bacheliers arbete.

Begreppet marknadseffektivitet hade förutsetts i början av seklet i den avhandling som Bachelier (1900) lämnade in till Sorbonne för sin doktorsexamen i matematik. I sitt inledande stycke erkänner Bachelier att "tidigare, nuvarande och till och med diskonterade framtida händelser återspeglas i marknadspriset, men visar ofta inget uppenbart samband med prisförändringar".

Teorin om effektiva marknader var inte populär förrän på 1960-talet när datorernas intåg gjorde det möjligt att jämföra beräkningar och priser på hundratals aktier snabbare och utan ansträngning. 1945 hävdade FA Hayek att marknader var det mest effektiva sättet att samla information som spreds bland individer i ett samhälle. Med tanke på möjligheten att dra nytta av privat information motiveras egenintresserade handlare att skaffa och agera utifrån deras privata information. Genom att göra det bidrar handlare till mer och effektivare marknadspriser. I konkurrensgränsen återspeglar marknadspriserna all tillgänglig information och priserna kan bara röra sig som svar på nyheter. Det finns alltså ett mycket nära samband mellan EMH och random walk-hypotesen .

Hypotesen om effektiv marknad dök upp som en framträdande teori i mitten av 1960-talet. Paul Samuelson hade börjat cirkulera Bacheliers arbete bland ekonomer. 1964 publicerades Bacheliers avhandling tillsammans med de ovan nämnda empiriska studierna i en antologi redigerad av Paul Cootner. År 1965 publicerade Eugene Fama sin avhandling där han argumenterade för hypotesen om random walk . Samuelson publicerade också ett bevis som visar att om marknaden är effektiv kommer priserna att uppvisa ett slumpmässigt beteende. Detta citeras ofta för att stödja teorin om effektiv marknad, genom metoden att bekräfta följden, men i samma artikel varnar Samuelson för sådana bakåtriktade resonemang och säger "Från en icke-empirisk bas av axiom får du aldrig empiriska resultat." 1970 publicerade Fama en recension av både teorin och bevisen för hypotesen. Uppsatsen utökade och förfinade teorin, inkluderade definitionerna för tre former av finansmarknadseffektivitet : svag, halvstark och stark (se ovan).

Kritik

Pris-vinstkvoter som en prediktor för tjugoårsavkastning baserad på Robert Shillers plot (Figur 10.1, källa ). Den horisontella axeln visar det reala pris-intäktsförhållandet för S&P Composite Aktieprisindex beräknat i Irrational Exuberance (inflationsjusterat pris dividerat med det tidigare tioåriga medelvärdet av inflationsjusterad vinst). Den vertikala axeln visar den geometriska genomsnittliga reala årliga avkastningen på att investera i S&P Composite Aktieprisindex, återinvestera utdelningar och sälja tjugo år senare. Data från olika tjugoårsperioder är färgkodade enligt nyckeln. Se även tioårsavkastning . Shiller säger att denna handling "bekräftar att långsiktiga investerare – investerare som binder sina pengar till en investering i tio hela år – gjorde det bra när priserna var låga i förhållande till vinsten i början av de tio åren. Långsiktiga investerare skulle vara Vi rekommenderar att individuellt minska sin exponering mot aktiemarknaden när den är hög, som den har varit nyligen, och komma in på marknaden när den är låg." Burton Malkiel , en välkänd förespråkare för den allmänna giltigheten av EMH, sade att denna korrelation kan vara förenlig med en effektiv marknad på grund av skillnader i räntesatser .

Investerare, inklusive sådana som Warren Buffett , George Soros och forskare har ifrågasatt hypotesen om effektiv marknad både empiriskt och teoretiskt. Beteendeekonomer tillskriver ofullkomligheterna på finansmarknaderna till en kombination av kognitiva fördomar som övertro , överreaktion, representativ partiskhet, informationsbias och olika andra förutsägbara mänskliga fel i resonemang och informationsbehandling. Dessa har undersökts av psykologer som Daniel Kahneman , Amos Tversky och Paul Slovic och ekonomen Richard Thaler .

Empiriska bevis har varit blandade, men har generellt sett inte stött starka former av hypotesen om effektiv marknad. Enligt Dreman och Berry, i en tidning från 1995, ger låga P/E-aktier större avkastning . I ett tidigare dokument tillbakavisade Dreman också Ray Balls påstående att dessa högre avkastning kan tillskrivas högre beta , ; Dremans forskning hade accepterats av effektiva marknadsteoretiker som förklarade anomalien i snygg överensstämmelse med modern portföljteori .

Beteendepsykologi

Daniel Kahneman

Beteendepsykologiska tillvägagångssätt för aktiemarknadshandel är bland några av de mer lovande EMH (investeringsstrategier som momentumhandel försöker utnyttja exakt sådana ineffektiviteter) Men Nobelpristagarens medgrundare av programmet Daniel Kahneman — tillkännagav sin skepsis mot investerare som slår marknaden: "De kommer bara inte att göra det. Det kommer bara inte att hända." Försvarare av EMH hävdar faktiskt att Behavioural Finance stärker argumentet för EMH genom att det lyfter fram partiskhet hos individer och kommittéer och inte konkurrensutsatta marknader. Till exempel är ett framträdande fynd i Behavioral Finance att individer använder hyperbolisk rabatt . Det är bevisligen sant att obligationer , inteckningar , livräntor och andra liknande förpliktelser som är föremål för konkurrenskraftiga marknadskrafter inte gör det . Varje manifestation av hyperbolisk rabatt i prissättningen av dessa skyldigheter skulle inbjuda till arbitrage och därigenom snabbt eliminera alla spår av individuella fördomar. På liknande sätt diversifiering , derivatinstrument och andra säkringsstrategier dämpa om inte eliminera potentiella felaktiga prissättningar från den allvarliga riskintoleransen ( förlustaversion ) hos individer som understryks av beteendefinansiering. Å andra sidan är ekonomer, beteendepsykologer och fondförvaltare hämtade från den mänskliga befolkningen och är därför föremål för de fördomar som beteendevetare visar upp. Däremot är prissignalerna på marknaderna mycket mindre föremål för individuella fördomar som lyfts fram av Behavioral Finance-programmet. Richard Thaler har startat en fond baserad på hans forskning om kognitiva fördomar. I en rapport från 2008 identifierade han komplexitet och flockbeteende som centrala för den globala finanskrisen 2008 .

Ytterligare empiriskt arbete har belyst den inverkan transaktionskostnader har på konceptet marknadseffektivitet, med mycket bevis som tyder på att eventuella anomalier som hänför sig till marknadsineffektivitet är resultatet av en kostnads-nyttoanalys gjord av de som är villiga att ta på sig kostnaden för att skaffa den värdefulla informationen i för att handla på den. Dessutom är begreppet likviditet en kritisk komponent för att fånga "ineffektivitet" i tester för onormal avkastning. Varje test av detta förslag står inför det gemensamma hypotesproblemet, där det är omöjligt att någonsin testa för marknadseffektivitet, eftersom för att göra det krävs användning av en mätstav mot vilken onormal avkastning jämförs - man kan inte veta om marknaden är effektiv om man vet inte om en modell anger avkastningskravet korrekt. Följaktligen uppstår en situation där antingen tillgångsprissättningsmodellen är felaktig eller marknaden är ineffektiv, men man har ingen möjlighet att veta vad som är fallet.

Utvecklingen på aktiemarknaderna är korrelerad med mängden solsken i staden där huvudbörsen är belägen.

EMH-avvikelser och avvisande av Capital Asset Pricing Model (CAPM)

Även om händelsestudier av aktieuppdelningar överensstämmer med EMH (Fama, Fisher, Jensen och Roll, 1969), har andra empiriska analyser funnit problem med hypotesen om effektiv marknad. Tidiga exempel inkluderar observationen att små försummade aktier och aktier med hög bok-till-marknad (lågt pris-till-bok) förhållanden (värdaktier) tenderade att uppnå onormalt hög avkastning i förhållande till vad som kunde förklaras av CAPM . Ytterligare tester av portföljeffektivitet av Gibbons, Ross och Shanken (1989) (GJR) ledde till förkastande av CAPM, även om effektivitetstester oundvikligen stöter på problemet med den gemensamma hypotesen (se Rolls kritik ).

Efter GJR:s resultat och ökande empiriska bevis på EMH-avvikelser, började akademiker gå bort från CAPM mot riskfaktormodeller som Fama- French 3-faktormodellen . Dessa riskfaktormodeller är inte korrekt baserade på ekonomisk teori (medan CAPM bygger på Modern Portfolio Theory ), utan snarare konstruerade med lång-korta portföljer som svar på de observerade empiriska EMH-avvikelserna. Till exempel är "small-minus-big" (SMB)-faktorn i FF3-faktormodellen helt enkelt en portfölj som har långa positioner på små aktier och korta positioner på stora aktier för att efterlikna riskerna som små aktier står inför. Dessa riskfaktorer sägs representera någon aspekt eller dimension av opiversifierbar systematisk risk som bör kompenseras med högre förväntad avkastning. Ytterligare populära riskfaktorer inkluderar "HML"-värdefaktorn (Fama och French, 1993); "MOM" momentumfaktor (Carhart, 1997); "ILLIQ" likviditetsfaktorer (Amihud et al. 2002). Se även Robert Haugen .

Syn på några journalister, ekonomer och investerare

Adam Smiths och John Maynard Keynes tänkande, som båda trodde att irrationellt beteende hade en verklig inverkan på marknaderna.

Ekonomen John Quiggin har hävdat att " Bitcoin är kanske det finaste exemplet på en ren bubbla ", och att det ger en avgörande vederläggning av EMH. Medan andra tillgångar som har använts som valuta (som guld, tobak) har värde eller användbarhet oberoende av människors vilja att acceptera dem som betalning, hävdar Quiggin att "i fallet med Bitcoin finns det ingen som helst källa till värde" och därmed Bitcoin bör prissättas till noll eller värdelös.

Tshilidzi Marwala förmodade att artificiell intelligens (AI) påverkar tillämpligheten av hypotesen om effektiv marknad genom att ju fler AI-baserade marknadsdeltagare, desto effektivare blir marknaderna.

Warren Buffett har också argumenterat mot EMH, framför allt i hans presentation från 1984 " The Superinvestors of Graham-and-Doddsville" . Han säger att övervägande värdeinvesterare bland världens penningförvaltare med den högsta prestationsgraden motbevisar påståendet från EMH-förespråkare att tur är anledningen till att vissa investerare verkar mer framgångsrika än andra. Ändå har Buffett rekommenderat indexfonder som syftar till att spåra genomsnittlig marknadsavkastning för de flesta investerare. Buffetts affärspartner Charlie Munger har sagt att EMH är "uppenbarligen ungefär korrekt", i det att en hypotetisk genomsnittlig investerare kommer att tendera mot genomsnittliga resultat "och det är ganska svårt för någon att [konsekvent] slå marknaden med betydande marginaler". Men Munger anser också att "extremt" engagemang för EMH är "bonkers", eftersom teorins upphovsmän förfördes av en "intellektuellt konsekvent teori som gjorde det möjligt för dem att göra ganska matematik [ännu] grunderna inte riktigt kopplade till verkligheten."

Burton Malkiel hävdar i sin A Random Walk Down Wall Street (1973) att "övervikten av statistiska bevis" stöder EMH, men medger att det finns tillräckligt många "gremlins som lurar" i data för att förhindra att EMH kan bevisas.

I sin bok The Reformation in Economics har ekonomen och finansanalytikern Philip Pilkington hävdat att EMH faktiskt är en tautologi som maskerar sig som en teori. Han hävdar att, taget till nominellt värde, gör teorin det banala påståendet att den genomsnittliga investeraren inte kommer att slå marknadsgenomsnittet – vilket är en tautologi. När man trycker på den här punkten, hävdar Pinkington att EMH-förespråkare vanligtvis kommer att säga att alla faktiska investerare kommer att konvergera med den genomsnittliga investeraren som får tillräckligt med tid och så ingen investerare kommer att slå marknadsgenomsnittet. Men Pilkington påpekar att när förespråkare av teorin presenteras med bevis för att en liten minoritet av investerare faktiskt slår marknaden på lång sikt, säger dessa förespråkare att dessa investerare helt enkelt hade "tur". Pilkington hävdar att införandet av idén att alla som avviker från teorin helt enkelt har "tur" isolerar teorin från förfalskning och så, med utgångspunkt i vetenskapsfilosofen och kritikern av neoklassisk ekonomi Hans Albert , hävdar Pilkington att teorin faller tillbaka till att vara en tautologi eller en pseudovetenskaplig konstruktion.

Nobelprisvinnande ekonomen Paul Samuelson hävdade att aktiemarknaden är "mikroeffektiv" men inte "makroeffektiv": EMH är mycket bättre lämpad för enskilda aktier än den är för den aggregerade aktiemarknaden som helhet. Forskning baserad på regression och spridningsdiagram, publicerad 2005, har starkt stött Samuelsons påstående.

Peter Lynch , en fondförvaltare på Fidelity Investments som konsekvent mer än fördubblade marknadsgenomsnittet samtidigt som han förvaltade Magellan Fund , har hävdat att EMH strider mot random walk-hypotesen – även om båda begreppen lärs ut allmänt i handelshögskolor utan att verka medveten om en motsägelse. Om tillgångspriserna är rationella och baseras på all tillgänglig data som den effektiva marknadshypotesen föreslår, så är fluktuationer i tillgångspriset inte slumpmässiga. Men om den slumpmässiga vandringshypotesen är giltig är tillgångspriserna inte rationella.

Joel Tillinghast, också en fondförvaltare på Fidelity med en lång historia av att överträffa ett jämförelseindex, har skrivit att EMH:s kärnargument är "mer sanna än inte" och han accepterar en "slarvig" version av teorin som tillåter en marginal på fel. Men han hävdar också att EMH inte är helt korrekt eller korrekt i alla fall, med tanke på den återkommande förekomsten av ekonomiska bubblor (när vissa tillgångar är dramatiskt överprissatta) och det faktum att värdeinvesterare (som fokuserar på underprissatta tillgångar) har tenderat att överträffa den bredare marknaden under långa perioder. Tillinghast hävdar också att till och med pålitliga EMH-förespråkare kommer att erkänna svagheter i teorin när tillgångar är avsevärt över- eller underprissatta, såsom dubbla eller hälften av deras värde enligt fundamental analys .

I en bok från 2012 hävdar investeraren Jack Schwager att EMH är "rätt av fel skäl". Han håller med om att det är "mycket svårt" att konsekvent slå genomsnittlig marknadsavkastning, men hävdar att det inte beror på hur information distribueras mer eller mindre omedelbart till alla marknadsaktörer. Information kan distribueras mer eller mindre omedelbart, men Schwager föreslår att information inte får tolkas eller tillämpas på samma sätt av olika personer och skicklighet kan spela en faktor i hur information används. Schwager hävdar att marknader är svåra att slå på grund av det oförutsägbara och ibland irrationella beteendet hos människor som köper och säljer tillgångar på aktiemarknaden. Schwager citerar också flera fall av felaktig prissättning som han hävdar är omöjliga enligt en strikt eller stark tolkning av EMH.

Finanskrisen i slutet av 2000-talet

Finanskrisen 2007–08 ledde till förnyad granskning och kritik av hypotesen. Marknadsstrategen Jeremy Grantham sa att EMH var ansvarig för den aktuella finanskrisen, och hävdade att tron ​​på hypotesen gjorde att finansiella ledare fick en "kronisk underskattning av farorna med att tillgångsbubblor går sönder". Finansjournalisten Roger Lowenstein sa: "Fördelen med den nuvarande stora lågkonjunkturen är att den kan driva en insats genom hjärtat av den akademiska nostrum som kallas hypotesen om effektiv marknad." Tidigare Federal Reserve- ordföranden Paul Volcker sa "Det borde stå klart att bland orsakerna till den senaste finanskrisen fanns en omotiverad tro på rationella förväntningar, marknadseffektivitet och moderna finanstekniker." En finansanalytiker sa "2007–2009 var du tvungen att vara fanatiker för att tro på den bokstavliga sanningen om EMH."

Vid International Organization of Securities Commissions årliga konferens, som hölls i juni 2009, hamnade hypotesen i centrum. Martin Wolf , chefsekonomkommentator för Financial Times , avfärdade hypotesen som ett värdelöst sätt att undersöka hur marknader fungerar i verkligheten. Paul McCulley sa att hypotesen inte hade misslyckats, men var "allvarligt felaktig" i sin försummelse av den mänskliga

Finanskrisen fick ekonomiforskaren Richard Posner att backa från hypotesen. Posner anklagade några av sina Chicago School- kollegor för att "sova vid växeln" och sa att "rörelsen för att avreglera finansbranschen gick för långt genom att överdriva motståndskraften - de självläkande krafterna - hos laissez-faire kapitalismen." Andra, som ekonomen och nobelpristagaren Eugene Fama , sa att hypotesen höll sig väl under krisen: "Aktiepriserna sjunker vanligtvis före en lågkonjunktur och i ett tillstånd av lågkonjunktur. Detta var en särskilt allvarlig lågkonjunktur. Priserna började sjunka i framsteg när folk insåg att det var en lågkonjunktur och sedan fortsatte att minska. Det var precis vad man kan förvänta sig om marknaderna är effektiva." Trots detta sa Fama att "dåligt informerade investerare teoretiskt sett kan leda marknaden vilse" och att aktiekurserna kan bli "något irrationella" som ett resultat.

Effektiva marknader tillämpas i grupptalan för värdepapper

Teorin om effektiva marknader har praktiskt tillämpats inom området för värdepappersgruppstvister . Effektiv marknadsteori, i kombination med " bedrägeri-på-marknaden-teorin ", har använts i värdepappersrättstvister för att både motivera och som mekanism för beräkning av skadestånd. I Högsta domstolens mål, Halliburton mot Erica P. John Fund, USA:s högsta domstol, nr 13-317, bekräftades användningen av effektiv marknadsteori för att stödja grupptalan för värdepapper. Högsta domstolens domare Roberts skrev att "domstolens utslag överensstämde med avgörandet i " Basic " eftersom det tillåter " direkta bevis när sådana bevis är tillgängliga" istället för att uteslutande förlita sig på teorin om effektiva marknader."

Se även

• Adaptiv marknadshypotes
• Dum agentteori
• Effektivitet på finansmarknaden
• Grossman-Stiglitz paradox
• Indexfond
• Insiderhandel
• Investeringsteori
• Bullrig marknadshypotes
• Perfekt marknad
• Transparens (marknad)
• Random walk-hypotes

Vidare läsning

•   Bogle, John (1994). Bogle on Mutual Funds: New Perspectives for the Intelligent Investor , Dell, ISBN 0-440-50682-4
•    Cowles, Alfred; H. Jones (1937). "Några A Postteriori sannolikheter i aktiemarknadsåtgärder". Econometrica . 5 (3): 280–294. doi : 10.2307/1905515 . JSTOR 1905515 . S2CID 11590069 .
•   Kendall, Maurice (1942). "Analysen av ekonomiska tidsserier" . Journal of the Royal Statistical Society . 96 (3803): 11–25. Bibcode : 1942Natur.150..335B . doi : 10.1038/150335a0 . S2CID 40937750 .
•   Khan, Arshad M. (1986). "Konformitet med stora spekulanter: ett effektivitetstest på spannmålsterminsmarknaden". Atlantic Economic Journal . 14 (3): 51–55. doi : 10.1007/BF02304624 . S2CID 153442462 .
• Lo, Andrew och MacKinlay, Craig (2001). En icke-slumpmässig promenad nerför väggen St. Princeton Pocketbok
• Malkiel, Burton G. (1987). "effektiv marknadshypotes," The New Palgrave: A Dictionary of Economics , v. 2, s. 120–23.
•   Malkiel, Burton G. (1996). A Random Walk Down Wall Street , WW Norton, ISBN 0-393-03888-2
• Pilkington, P (2017). The Reformation in Economics: A Deconstruction and Reconstruction of Economic Theory. Palgrave Macmillan.
• Samuelson, Paul (1972). "Bevis på att korrekt förväntade priser fluktuerar slumpmässigt." Industrial Management Review , vol. 6, nr 2, s. 41–49. Reproducerat som kapitel 198 i Samuelson, Collected Scientific Papers , Volym III, Cambridge, MIT Press.
• Sharpe, William F. "The Arithmetic of Active Management"
•   Working, Holbrook (1960). "Anmärkning om korrelationen mellan första skillnader mellan medelvärden i en slumpmässig kedja". Econometrica . 28 (4): 916–918. doi : 10.2307/1907574 . JSTOR 1907574 .
• Martineau, Charles (2021). "Vila i frid efter vinstmeddelandedrift" . Kritisk finansöversyn, kommande.

externa länkar

• emh.org
• "Earnings Quality and the Equity Risk Premium: A Benchmark Model" abstrakt från Contemporary Accounting Research
• "The Persistence of Pricing Inefficiencies in the Stock Markets of the Eastern European EU Nations" sammandrag från Economic and Business Review
• "När indexfonden går från kätteri till dogma ... Vad mer behöver vi veta?" Kommentarer av John Bogle om den överlägsna avkastningen för passivt förvaltade indexfonder.
• Bevis på att korrekt diskonterade nuvärden av tillgångar vibrerar slumpmässigt Paul Samuelson
• Human Behaviour and the Efficiency of the Financial System (1999) av Robert J. Shiller Handbook of Macroeconomics