Arbitrage

För filmen, se Arbitrage (film) .
Ej att förväxla med skiljedom .

Inom ekonomi och finans -t rɪdʒ ) är på en arbitrage ( / ˈɑːrbɪtrɑːʒ flera marknader ; skillnad i / / / , Storbritannien också praxis att dra fördel av priser två eller göra en kombination av matchande affärer för att dra nytta av skillnaden, vinsten är skillnaden mellan marknadspriserna till vilka enheten handlas . När det används av akademiker är ett arbitrage en transaktion som inte involverar något negativt kassaflöde vid något sannolikhets- eller tidsmässigt tillstånd och ett positivt kassaflöde i åtminstone en stat; förenklat är det möjligheten till en riskfri vinst efter transaktionskostnader. Till exempel finns en arbitragemöjlighet när det finns möjlighet att omedelbart köpa något till ett lågt pris och sälja det till ett högre pris.

I princip och vid akademisk användning är ett arbitrage riskfritt; i vanligt bruk, som vid statistiskt arbitrage , kan det hänvisa till förväntad vinst, även om förluster kan förekomma, och i praktiken finns det alltid risker med arbitrage, vissa mindre (såsom fluktuationer i priser som minskar vinstmarginalerna), några större (t.ex. devalvering av en valuta eller derivat). Vid akademisk användning innebär ett arbitrage att dra fördel av skillnader i pris på en enskild tillgång eller identiska kassaflöden; i vanligt bruk används det också för att hänvisa till skillnader mellan liknande tillgångar ( relativt värde eller konvergensaffärer ), som i fusionsarbitrage .

Termen används främst för handel med finansiella instrument , såsom obligationer , aktier , derivat , råvaror och valutor . Människor som ägnar sig åt arbitrage kallas arbitrageurs ( / ˌ ɑːr b ɪ t r ɑː ˈ ʒ ɜːr / ).

Arbitrage får till följd att priserna på samma eller mycket likartade tillgångar på olika marknader konvergerar.

Etymologi

"Arbitrage" är ett franskt ord och betecknar ett beslut av en skiljedomare eller skiljedomstol (på modern franska betyder " arbitre " vanligtvis domare eller domare ). I den mening som används här definierades det först 1704 av Mathieu de la Porte i hans avhandling " La science des négociants et teneurs de livres " som en hänsyn till olika växelkurser för att erkänna de mest lönsamma platserna för utfärdande och avveckling av en växel av utbyte (" L'arbitrage est une combinaison que l'on fait de plusieurs change, pour connoitre [ connaître , i modern stavning] quelle place est plus avantageuse pour tirer et remettre ".)

Arbitragefri

Om marknadspriserna inte tillåter lönsamt arbitrage, sägs priserna utgöra en arbitragejämvikt , eller en arbitragefri marknad. En arbitragejämvikt är en förutsättning för en allmän ekonomisk jämvikt . "Inget arbitrage"-antagandet används i kvantitativ finansiering för att beräkna ett unikt riskneutralt pris för derivat .

Arbitragefri prissättningsmetod för obligationer

Arbitragefri prissättning för obligationer är metoden för att värdera ett kupongbärande finansiellt instrument genom att diskontera dess framtida kassaflöden med flera diskonteringsräntor. Genom att göra det kan ett mer exakt pris erhållas än om priset beräknas med en nuvärdesprissättningsmetod. Arbitragefri prissättning används för obligationsvärdering och för att upptäcka arbitragemöjligheter för investerare.

I syfte att värdera priset på en obligation kan vart och ett av dess kassaflöden ses som paket av inkrementella kassaflöden med ett stort paket vid förfallodagen, som är huvudmannen. Eftersom kassaflödena är spridda över framtida perioder måste de diskonteras tillbaka till nutid. I nuvärdemetoden diskonteras kassaflödena med en diskonteringsränta för att hitta priset på obligationen. Vid arbitragefri prissättning används flera diskonteringsräntor.

Nuvärdemetoden förutsätter att obligationsräntan förblir densamma fram till förfallodagen. Detta är en förenklad modell eftersom räntorna kan fluktuera i framtiden, vilket i sin tur påverkar avkastningen på obligationen. Av denna anledning kan diskonteringsräntan skilja sig åt för varje kassaflöde. Varje kassaflöde kan betraktas som ett nollkuponginstrument som betalar en betalning vid förfall. De diskonteringsräntor som används bör vara räntorna för flera nollkupongobligationer med förfallodagar som är samma som varje kassaflöde och liknande risk som instrumentet som värderas. Genom att använda flera diskonteringsräntor är det arbitragefria priset summan av de diskonterade kassaflödena . Arbitragefritt pris avser det pris till vilket inget prisarbitrage är möjligt.

Idén att använda flera diskonteringsräntor erhållna från nollkupongobligationer och diskontera en liknande obligations kassaflöde för att hitta dess pris härleds från avkastningskurvan, som är en kurva över avkastningen för samma obligation med olika löptider. Denna kurva kan användas för att se trender i marknadens förväntningar på hur räntorna kommer att röra sig i framtiden. Vid arbitragefri prissättning av en obligation skapas en avkastningskurva av liknande nollkupongobligationer med olika löptider. Om kurvan skulle skapas med statspapper med olika löptider, skulle de fråntas sina kupongbetalningar genom bootstrapping. Detta för att omvandla obligationerna till nollkupongobligationer. Räntan på dessa nollkupongobligationer skulle sedan plottas på ett diagram med tiden på x -axeln och avkastningen på y -axeln.

Eftersom avkastningskurvan visar marknadens förväntningar på hur räntor och räntor kan röra sig, är den arbitragefria prissättningsmetoden mer realistisk än att bara använda en diskonteringsränta. Investerare kan använda detta tillvägagångssätt för att värdera obligationer och hitta prisfel, vilket resulterar i en arbitragemöjlighet. Om en obligation värderad med den arbitragefria prissättningsmetoden visar sig vara prissatt högre på marknaden, kan en investerare ha en sådan möjlighet:

  1. Investeraren shortar obligationen till pris vid tidpunkten t 1 .
  2. Investeraren längtar efter nollkupongobligationerna som utgör den relaterade avkastningskurvan och strippar och säljer eventuella kupongbetalningar vid t 1 .
  3. Som t>t 1 kommer prisspridningen mellan priserna att minska.
  4. Vid förfallodagen kommer priserna att konvergera och vara lika. Investor lämnar både långa och korta positioner och realiserar en vinst.

Om utfallet från värderingen var det omvända fallet skulle de motsatta positionerna tas i obligationerna. Denna arbitrage möjlighet kommer från antagandet att priserna på obligationer med samma egenskaper kommer att konvergera vid förfall. Detta kan förklaras genom marknadseffektivitet, som säger att arbitragemöjligheter så småningom kommer att upptäckas och korrigeras. Priserna på obligationerna i t 1 rör sig närmare varandra för att slutligen bli desamma vid t T .

Villkor för arbitrage

Arbitrage kan äga rum när:

  • två tillgångar med identiska kassaflöden handlas inte till samma pris.
  • en tillgång med ett känt pris i framtiden handlas idag inte till sitt framtida pris diskonterat till den riskfria räntan (eller så har tillgången betydande kostnader för lagring; så detta villkor gäller för något som spannmål men inte för värdepapper ).

Arbitrage är inte bara handlingen att köpa en produkt på en marknad och sälja den på en annan för ett högre pris vid något senare tillfälle. Transaktionerna måste ske samtidigt för att undvika exponering för marknadsrisk, eller risken att priserna kan förändras på en marknad innan båda transaktionerna är slutförda. Rent praktiskt är detta i allmänhet endast möjligt med värdepapper och finansiella produkter som kan handlas elektroniskt, och även då, när varje del av handeln genomförs, kan priserna på marknaden ha rört sig. Att missa ett av affärens ben (och därefter behöva handla det kort efter till ett sämre pris) kallas "exekveringsrisk" eller mer specifikt "benrisk".

I det enklaste exemplet bör alla varor som säljs på en marknad säljas för samma pris på en annan. Handlare kan till exempel upptäcka att priset på vete är lägre i jordbruksregioner än i städer, köpa varan och transportera den till en annan region för att sälja till ett högre pris. Denna typ av prisarbitrage är den vanligaste, men detta enkla exempel ignorerar kostnaden för transport, lagring, risk och andra faktorer. "True" arbitrage kräver att det inte finns någon marknadsrisk. Där värdepapper handlas på mer än en börs uppstår arbitrage genom att man samtidigt köper in den ena och säljer på den andra.

Se rationell prissättning , särskilt § arbitragemekanik , för ytterligare diskussion.

Matematiskt definieras det enligt följande:

där och anger portföljvärdet vid tidpunkten t .

Priskonvergens

Arbitrage har effekten att få priserna på olika marknader att konvergera. Som ett resultat av arbitrage tenderar valutakurserna, priset på råvaror och priset på värdepapper på olika marknader att konvergera. Den hastighet med vilken de gör det är ett mått på marknadens effektivitet. Arbitrage tenderar att minska prisdiskrimineringen genom att uppmuntra människor att köpa en vara där priset är lågt och sälja den vidare där priset är högt (så länge köparna inte är förbjudna att sälja vidare och transaktionskostnaderna för att köpa, hålla och sälja är små , i förhållande till skillnaden i priser på de olika marknaderna).

Arbitrage flyttar olika valutor mot köpkraftsparitet . Antag att en bil köpt i USA är billigare än samma bil i Kanada. Kanadensare skulle köpa sina bilar över gränsen för att utnyttja arbitragevillkoret. Samtidigt skulle amerikaner köpa amerikanska bilar, transportera dem över gränsen och sedan sälja dem i Kanada. Kanadensare skulle behöva köpa amerikanska dollar för att köpa bilarna och amerikaner skulle behöva sälja de kanadensiska dollar de fick i utbyte. Båda åtgärderna skulle öka efterfrågan på amerikanska dollar och utbudet av kanadensiska dollar. Som ett resultat skulle det bli en appreciering av den amerikanska valutan. Detta skulle göra amerikanska bilar dyrare och kanadensiska bilar mindre tills deras priser var liknande. I en större skala tenderar internationella arbitragemöjligheter i råvaror , varor, värdepapper och valutor att ändra växelkurser tills köpkraften är lika stor.

I verkligheten uppvisar de flesta tillgångar en viss skillnad mellan länderna. Dessa, transaktionskostnader , skatter och andra kostnader utgör ett hinder för denna typ av arbitrage. På liknande sätt påverkar arbitrage skillnaden i räntor som betalas på statsobligationer utgivna av de olika länderna, givet den förväntade deprecieringen av valutorna i förhållande till varandra (se ränteparitet ) .

Risker

Arbitragetransaktioner på moderna värdepappersmarknader innebär ganska låga dagliga risker, men kan utsättas för extremt hög risk i sällsynta situationer, särskilt finansiella kriser , och kan leda till konkurs . Formellt har arbitragetransaktioner negativ skevhet – priser kan komma en liten summa närmare (men ofta inte närmare än 0), medan de kan komma väldigt långt ifrån varandra. De dagliga riskerna är i allmänhet små eftersom transaktionerna innebär små skillnader i pris, så ett exekveringsfel kommer i allmänhet att orsaka en liten förlust (om inte handeln är mycket stor eller priset rör sig snabbt). Riskerna i sällsynta fall är extremt höga eftersom dessa små prisskillnader omvandlas till stora vinster via hävstång (lånade pengar), och i sällsynta fall av en stor kursrörelse kan detta ge en stor förlust.

Den största dagliga risken är att en del av transaktionen misslyckas; detta kallas utföranderisk. De främsta, sällsynta riskerna är motpartsrisk och likviditetsrisk: att en motpart i en stor transaktion eller många transaktioner inte betalar, eller att man måste lägga marginal och inte har pengarna för att göra det.

I den akademiska litteraturen hänvisas ofta tanken till att till synes mycket låg risk arbitrageaffärer inte kan utnyttjas fullt ut på grund av dessa riskfaktorer och andra överväganden som gränser för arbitrage .

Utföranderisk

I allmänhet är det omöjligt att avsluta två eller tre transaktioner på samma ögonblick; därför finns det möjlighet att när en del av affären avslutas, gör en snabb förändring av priserna det omöjligt att stänga den andra till ett lönsamt pris. Detta är dock inte nödvändigtvis fallet. Många börser och mäklare mellan återförsäljare tillåter flerbensaffärer (t.ex. basblockaffärer på LIFFE).

Konkurrens på marknaden kan också skapa risker vid arbitragetransaktioner. Som ett exempel, om man försökte dra nytta av en prisskillnad mellan IBM på NYSE och IBM på London Stock Exchange, kan de köpa ett stort antal aktier på NYSE och upptäcka att de inte samtidigt kan sälja på LSE. Detta lämnar arbitrageören i en osäkrad riskposition.

På 1980-talet var riskarbitrage vanligt. I denna form av spekulation handlar man ett värdepapper som är klart undervärderat eller övervärderat, när man ser att fel värdering är på väg att rättas till. Standardexemplet är aktien i ett företag, undervärderat på aktiemarknaden, som är på väg att bli föremål för ett uppköpserbjudande; Priset för övertagandet kommer mer sannolikt att återspegla värdet på företaget, vilket ger en stor vinst till de som köpt till det aktuella priset, om sammanslagningen går igenom som förutspått. Traditionellt innebär arbitragetransaktioner på värdepappersmarknaderna hög hastighet, hög volym och låg risk. Vid något tillfälle finns det en prisskillnad, och problemet är att utföra två eller tre balanseringstransaktioner medan skillnaden består (det vill säga innan de andra arbitragörerna agerar). När transaktionen innebär en försening på veckor eller månader, som ovan, kan det innebära avsevärd risk om lånade pengar används för att förstora belöningen genom hävstång. Ett sätt att minska denna risk är genom olaglig användning av insiderinformation , och riskarbitrage vid uppköp med hävstång var förknippat med några av de berömda finansiella skandalerna på 1980-talet, som de som involverade Michael Milken och Ivan Boesky .

Missanpassning

Ytterligare information: Konvergenshandel

En annan risk uppstår om föremålen som köps och säljs inte är identiska och arbitraget utförs under antagandet att priserna på föremålen är korrelerade eller förutsägbara; detta kallas mer snävt som en konvergenshandel . I extremfallet är detta fusionsarbitrage, som beskrivs nedan. I jämförelse med den klassiska snabba arbitragetransaktionen kan en sådan operation ge katastrofala förluster.

Motpartsrisk

Eftersom arbitrager i allmänhet involverar framtida rörelser av kontanter, är de föremål för motpartsrisk : risken att en motpart misslyckas med att uppfylla sin sida av en transaktion. Detta är ett allvarligt problem om man har antingen en enda affär eller många relaterade affärer med en enda motpart, vars misslyckande därmed utgör ett hot, eller i händelse av en finansiell kris när många motparter misslyckas. Denna fara är allvarlig på grund av de stora kvantiteter man måste handla för att tjäna på små prisskillnader.

Till exempel, om man köper många riskabla obligationer och sedan säkrar dem med CDS , drar nytta av skillnaden mellan obligationsspreaden och CDS-premien, i en finansiell kris kan obligationerna fallera och CDS-skribenten/säljaren kan misslyckas, på grund av krisen, vilket gör att arbitrageören står inför stora förluster.

Likviditetsrisk

Marknader kan förbli irrationella mycket längre än du eller så kan jag förbli solvent.

— John Maynard Keynes

Arbitrageaffärer är nödvändigtvis syntetiska, hävstångsaffärer , eftersom de involverar en kort position. Om de tillgångar som används inte är identiska (så en prisskillnad gör att handeln tillfälligt förlorar pengar), eller om marginalbehandlingen inte är identisk, och handlaren följaktligen måste lägga ut marginal (ställs inför ett margin call), kan handlaren få slut på kapital (om de får slut på kontanter och inte kan låna mer) och tvingas sälja dessa tillgångar med förlust trots att affärerna i slutändan kan förväntas tjäna pengar. I själva verket syntetiserar arbitragehandlare en säljoption på deras förmåga att finansiera sig själva.

Priserna kan skilja sig åt under en finanskris, ofta kallad " flygning till kvalitet "; det är just de tillfällen då det är svårast för investerare med hävstång att skaffa kapital (på grund av övergripande kapitalbegränsningar), och de kommer därför att sakna kapital precis när de behöver det som mest.

Grå marknad

Gråmarknadsarbitrage är försäljning av varor köpta via informella kanaler för att tjäna in skillnaden i pris. Överdrivet arbitrage på den grå marknaden kommer att leda till arbitragebeteenden i formella kanaler, vilket kommer att minska avkastningen på grund av faktorer som prisförvirring, och kan till och med få priserna att sjunka i allvarliga fall.

Typer

Rumsligt arbitrage

Även känt som geografiskt arbitrage , är detta den enklaste formen av arbitrage. Inom rumsligt arbitrage letar en arbitrage efter prisskillnader mellan geografiskt åtskilda marknader. Till exempel kan det finnas en obligationshandlare i Virginia som erbjuder en obligation på 100-12/23 och en återförsäljare i Washington som bjuder 100-15/23 för samma obligation. Av någon anledning har de två återförsäljarna inte upptäckt skillnaden i priserna, men det gör arbitrageören. Skiljemannen köper omedelbart obligationen från Virginia-handlaren och säljer den till Washington-återförsäljaren.

Latensarbitrage

Under mycket korta tidsperioder kan priserna på två tillgångar som antingen är utbytbara eller relaterade till ett strikt prisförhållande tillfälligt gå ur synk eftersom marknadsgaranterna är långsamma med att uppdatera priserna. Denna tillfälliga felprissättning skapar möjligheten för en arbitrage att fånga skillnaden mellan de två priserna. Till exempel bör priset på samtal och lägg på ett underliggande vara relaterat till paritet för säljsamtal . Om dessa priser är felnoterade i förhållande till paritetsförhållandet mellan put-call, ger det en arbitrage möjlighet att dra nytta av felprissättningen.

Latensarbitrage nämns ofta, särskilt i en elektronisk handelsmiljö , där användningen av snabb serverhårdvara gör det möjligt för en arbitrage att fånga insiktsmöjligheter som kan existera under så lite som nanosekunder. En studie av Financial Conduct Authority i Storbritannien fann att denna praxis genererar så mycket som 5 miljarder dollar per år i vinst.

Fusionsarbitrage

Även kallat riskarbitrage , fusionsarbitrage består i allmänhet av att köpa/innehava aktier i ett företag som är målet för ett övertagande samtidigt som man kortsluter aktien i det övertagande företaget.

Vanligtvis är marknadspriset för målföretaget lägre än priset som erbjuds av det förvärvande företaget. Skillnaden mellan dessa två priser beror huvudsakligen på sannolikheten och tidpunkten för att övertagandet ska genomföras samt den rådande räntenivån.

Insatsen i ett fusionsarbitrage är att en sådan spread så småningom blir noll, om och när övertagandet genomförs. Risken är att affären "spricker" och spridningen vidgar sig massivt.

Kommunal obligationsarbitrage

Kallas även kommunalt obligationsrelativt värdearbitrage , kommunalt arbitrage , eller bara muni arb , denna hedgefondstrategi involverar en av två tillvägagångssätt. Termen "arbitrage" används också i samband med inkomstskattereglerna som reglerar investering av intäkter från kommunala obligationer; dessa regler, som riktar sig till emittenter eller förmånstagare av skattebefriade kommunala obligationer, är annorlunda och försöker istället ta bort emittentens möjlighet att arbitrage mellan den låga skattebefriade satsen och en skattepliktig investeringssats.

Generellt söker förvaltare relativa värdemöjligheter genom att vara både långa och korta kommunobligationer med en durationsneutral bok. De relativa värdeaffärerna kan vara mellan olika emittenter, olika obligationer utgivna av samma enhet eller kapitalstrukturaffärer som refererar till samma tillgång (när det gäller intäktsobligationer). Förvaltare strävar efter att fånga ineffektiviteten som uppstår från det stora deltagandet av icke-ekonomiska investerare (dvs. höginkomsttagare " köp och håll "-investerare som söker skattebefriade inkomster) samt "crossover-köp" som härrör från företags eller individers förändrade inkomster skattesituationer (dvs. försäkringsbolag som byter ut sina kommuner mot företag efter en stor förlust eftersom de kan få en högre avkastning efter skatt genom att kvitta den skattepliktiga företagsinkomsten med försäkringsförluster). Det finns ytterligare ineffektivitet som härrör från den mycket fragmenterade karaktären på den kommunala obligationsmarknaden som har två miljoner utestående emissioner och 50 000 emittenter, i motsats till finansmarknaden som har 400 emissioner och en enda emittent.

För det andra konstruerar förvaltare hävstångsportföljer av AAA- eller AA-klassade skattebefriade kommunala obligationer med durationsrisken säkrad genom att kortsluta det lämpliga förhållandet mellan skattepliktiga företagsobligationer. Dessa företagsmotsvarigheter är vanligtvis ränteswappar som refererar till Libor eller SIFMA . Arbitraget yttrar sig i form av en relativt billig kommunobligation med längre löptid, vilket är en kommunobligation som ger betydligt mer än 65 % av en motsvarande skattepliktig företagsobligation. Den brantare lutningen på den kommunala avkastningskurvan gör att deltagarna kan samla in mer inkomst efter skatt från den kommunala obligationsportföljen än vad som spenderas på ränteswappen; överföringen är större än säkringskostnaden. Positivt, skattefritt transport från muni arb kan nå tvåsiffrigt. Vadet i detta kommunala obligationsarbitrage är att två liknande instrument – ​​kommunobligationer och ränteswappar – över en längre tidsperiod kommer att korrelera med varandra; de är båda krediter av mycket hög kvalitet, har samma löptid och är denominerade i samma valuta. Kreditrisk och durationsrisk elimineras till stor del i denna strategi. Grundrisken uppstår dock från användningen av en imperfekt säkring, vilket resulterar i betydande, men intervallbunden principvolatilitet. Slutmålet är att begränsa denna principiella volatilitet och eliminera dess relevans över tid när det höga, konsekventa, skattefria kassaflödet ackumuleras. Eftersom ineffektiviteten är relaterad till regeringens skattepolitik, och därmed är strukturell till sin natur, har den inte arbitragerats.

Många kommunobligationer är dock inlösbara, och detta tillför betydande risker till strategin.

Konvertibelt obligationsarbitrage

En konvertibel obligation är en obligation som en investerare kan returnera till det emitterande bolaget i utbyte mot ett förutbestämt antal aktier i bolaget.

En konvertibel obligation kan ses som en företagsobligation med en köpoption kopplad till den.

Priset på en konvertibel är känslig för tre huvudfaktorer:

  • ränta . När räntorna rör sig högre, tenderar obligationsdelen av en konvertibel obligation att röra sig lägre, men köpoptionsdelen av en konvertibel obligation rör sig högre (och summan tenderar att röra sig lägre).
  • aktiekurs . När priset på aktien som obligationen är omvandlingsbar till blir högre, tenderar priset på obligationen att stiga.
  • kreditspread . Om emittentens kreditvärdighet försämras (t.ex. av betyg ) och dess kreditspread ökar, tenderar obligationspriset att röra sig lägre, men i många fall flyttas köpoptionsdelen av den konvertibla obligationen högre (eftersom kreditspreaden korrelerar med volatiliteten). .

Med tanke på komplexiteten i de involverade beräkningarna och den invecklade strukturen som en konvertibel obligation kan ha, förlitar sig en arbitrage ofta på sofistikerade kvantitativa modeller för att identifiera obligationer som handlas billigt kontra deras teoretiska värde.

Konvertibelt arbitrage består av att köpa en konvertibel obligation och säkra två av de tre faktorerna för att få exponering mot den tredje faktorn till ett mycket attraktivt pris.

Till exempel skulle en arbitrage först köpa en konvertibel obligation, sedan sälja räntebärande värdepapper eller ränteterminer (för att säkra ränteexponeringen) och köpa ett visst kreditskydd (för att säkra risken för kreditförsämring). Så småningom vad han eller hon skulle sitta kvar med är något som liknar en köpoption på den underliggande aktien, förvärvad till ett mycket lågt pris. Han eller hon kan sedan tjäna pengar genom att antingen sälja några av de dyrare alternativen som handlas öppet på marknaden eller delta som säkrar hans eller hennes exponering mot de underliggande aktierna.

Depåbevis

Ett depåbevis är ett värdepapper som erbjuds som en "tracking stock" på en annan utländsk marknad. Till exempel kan ett kinesiskt företag som vill samla in mer pengar utfärda ett depåbevis på New York Stock Exchange , eftersom kapitalbeloppet på de lokala börserna är begränsat. Dessa värdepapper, kända som ADR ( amerikanskt depåbevis ) eller GDR ( globalt depåbevis ) beroende på var de är emitterade, anses vanligtvis vara "utländska" och handlas därför till ett lägre värde när de släpps första gången. Många ADR:er är utbytbara mot den ursprungliga säkerheten (känd som fungibility ) och har faktiskt samma värde. I det här fallet finns det en spridning mellan det upplevda värdet och det verkliga värdet, som kan utvinnas. Andra ADR:er som inte är utbytbara har ofta mycket större spreadar. Eftersom ADR handlas till ett värde som är lägre än vad det är värt, kan man köpa ADR och förvänta sig att tjäna pengar eftersom dess värde konvergerar mot originalet. Det finns dock en chans att den ursprungliga aktien också faller i värde, så genom att shorta den kan man säkra den risken.

Gränsöverskridande arbitrage

Gränsöverskridande arbitrage utnyttjar olika priser på samma aktie i olika länder:

Exempel: Apple handlas på NASDAQ för 108,84 USD. Aktien handlas även på den tyska elektroniska börsen, XETRA . Om 1 euro kostar 1,11 USD kan en gränsöverskridande handlare lägga in en köporder på XETRA på 98,03 € per Apple-aktie och en säljorder på 98,07 € per aktie.

Vissa mäklare i Tyskland erbjuder inte tillgång till de amerikanska börserna. Om en tysk privat investerare vill köpa Apple-aktier måste han alltså köpa den på XETRA. Den gränsöverskridande handlaren skulle sälja Apple-aktierna på XETRA till investeraren och köpa aktierna i samma sekund på NASDAQ. Efteråt skulle gränshandlaren behöva överföra aktierna köpta på NASDAQ till den tyska XETRA-börsen, där han är skyldig att leverera aktien.

I de flesta fall görs noteringen på de lokala börserna elektroniskt av högfrekventa handlare , med hänsyn tagen till aktiens huspris och växelkursen . Denna typ av högfrekvent handel gynnar allmänheten, eftersom den minskar kostnaderna för den tyska investeraren och gör det möjligt för dem att köpa amerikanska aktier.

Dubbelnoterade bolag

En struktur med dubbla börsnoterade företag (DLC) innebär att två företag som är inkorporerade i olika länder avtalar om att driva sina verksamheter som om de vore ett enda företag, samtidigt som de behåller sin separata juridiska identitet och befintliga börsnoteringar. På integrerade och effektiva finansmarknader bör aktiekurserna för tvillingparet röra sig i lås. I praktiken uppvisar DLC-aktiekurserna stora avvikelser från teoretisk paritet. Arbitragepositioner i DLC:er kan ställas in genom att erhålla en lång position i den relativt underprissatta delen av DLC och en kort position i den relativt överprissatta delen. Sådana arbitragestrategier börjar löna sig så snart de relativa priserna för de två DLC-aktierna konvergerar mot teoretisk paritet. Men eftersom det inte finns något identifierbart datum då DLC-priserna kommer att konvergera, måste arbitragepositioner ibland hållas öppna under avsevärda tidsperioder. Under tiden kan prisgapet öka. I dessa situationer kan arbitrage få marginal calls , varefter de med största sannolikhet skulle tvingas likvidera en del av positionen vid ett mycket ogynnsamt ögonblick och lida en förlust. Arbitrage i DLC:er kan vara lönsamt, men är också mycket riskabelt.

En bra illustration av risken med DLC-arbitrage är positionen i Royal Dutch Shell — som hade en DLC-struktur fram till 2005 — av hedgefonden Long-Term Capital Management (LTCM, se även diskussionen nedan). Lowenstein (2000) beskriver att LTCM etablerade en arbitrageposition i Royal Dutch Shell sommaren 1997, då Royal Dutch handlades till en premie på 8 till 10 procent. Totalt investerades 2,3 miljarder dollar, varav hälften var långa i Shell och den andra hälften var korta i Royal Dutch (Lowenstein, s. 99). Hösten 1998 skapade stora fallissemang på rysk skuld betydande förluster för hedgefonden och LTCM var tvungen att avveckla flera positioner. Lowenstein rapporterar att premien för Royal Dutch hade ökat till cirka 22 procent och LTCM var tvungen att stänga positionen och dra på sig en förlust. Enligt Lowenstein (s. 234) förlorade LTCM 286 miljoner dollar i handel med aktiepar och mer än hälften av denna förlust står för handeln med Royal Dutch Shell . (Se vidare under Gränser för arbitrage .)

Privata till publika aktier

Marknadspriserna för privatägda bolag ses vanligtvis ur ett avkastningsperspektiv (som 25 %), medan börsnoterade bolag handlas på ett pris/vinstkvot ( P/E) (som P/E) av 10, vilket motsvarar en 10 % ROI ). Om ett börsnoterat företag är specialiserat på förvärv av privatägda företag, finns det ur ett aktieperspektiv en vinst med varje förvärv som faller inom dessa riktlinjer. Till exempel Berkshire Hathaway . Arbitrage för privata till offentliga aktier är ett begrepp som utan tvekan kan tillämpas på investmentbanking i allmänhet. Skillnader mellan privata marknader och offentliga marknader kan också bidra till att förklara de oväntade vinsterna över natten som rektorer för företag som just gjorde ett börsintroduktion (IPO).

Regelarbitrage

Ytterligare information: Jurisdiktionsarbitrage

Regelarbitrage "är en strategi för undvikande av reglering som utövas som ett resultat av en regelinkonsekvens". Med andra ord, där ett reglerat institut utnyttjar skillnaden mellan dess verkliga (eller ekonomiska) risk och den reglerade positionen. Till exempel, om en bank, som verkar under Basel I -avtalet, måste hålla 8 % kapital mot fallissemangsrisken , men den verkliga risken för fallissemang är lägre, är det lönsamt att värdepapperisera lånet och ta bort lågrisklånet från sin portfölj . Å andra sidan, om den verkliga risken är högre än den regulatoriska risken är det lönsamt att göra det lånet och hålla fast vid det, förutsatt att det prissätts på lämpligt sätt. Regelarbitrage kan resultera i att delar av hela verksamheter blir oreglerade till följd av arbitrage.

Denna process kan öka den övergripande risken för institut under ett riskokänsligt regelverk, som beskrevs av Alan Greenspan i sitt tal i oktober 1998 om Kapitalets roll i optimal banktillsyn och reglering .

Termen "Regulatory Arbitrage" användes för första gången 2005 när den användes av Scott V. Simpson, en partner på advokatbyrån Skadden, Arps, för att hänvisa till en ny försvarstaktik vid fientliga fusioner och förvärv där olika uppköpsregimer i affärer som involverar flera jurisdiktioner utnyttjas till fördel för ett målföretag som är hotat.

Inom ekonomi kan regleringsarbitrage (ibland skattearbitrage) hänvisa till situationer då ett företag kan välja en nominell verksamhetsort med en reglerande, juridisk eller skattemässig ordning med lägre kostnader. Detta kan inträffa särskilt när affärstransaktionen inte har någon uppenbar fysisk plats. När det gäller många finansiella produkter kan det vara oklart "var" transaktionen sker.

Regelarbitrage kan innefatta omstrukturering av en bank genom att lägga ut tjänster som IT. Outsourcingföretaget tar över installationerna, köper ut bankens tillgångar och tar ut en periodisk serviceavgift tillbaka till banken. Detta frigör kassaflöde som kan användas för nyutlåning av banken. Banken kommer att ha högre IT-kostnader, men räknar med multiplikatoreffekten av penningskapande och räntespridningen för att göra det till en lönsam övning.

Exempel: Anta att banken säljer sina IT-installationer för 40 miljoner USD. Med en reservkvot på 10 % kan banken skapa ytterligare lån på 400 miljoner USD (det finns en tidsfördröjning och banken måste räkna med att få tillbaka de utlånade pengarna till sina böcker). Banken kan ofta låna ut (och värdepapperisera lånet) till IT-tjänsteföretaget för att täcka anskaffningskostnaden för IT-installationerna. Detta kan vara till förmånliga priser, eftersom den enda kunden som använder IT-installationen är banken. Om banken kan generera 5% räntemarginal på de 400 miljoner nya lånen kommer banken att öka ränteintäkterna med 20 miljoner. IT-tjänsteföretaget är fritt att utnyttja sin balansräkning så aggressivt som de och deras bankman kommer överens om. Detta är anledningen till trenden mot outsourcing inom finanssektorn. Utan denna fördel för att skapa pengar är det faktiskt dyrare att lägga ut IT-driften på entreprenad eftersom outsourcingen lägger till ett lager av ledning och ökar omkostnaderna.

Enligt PBS Frontlines dokumentär i fyra delar från 2012, "Money, Power, and Wall Street", tillät regelarbitrage, tillsammans med asymmetrisk banklobbying i Washington och utomlands, investeringsbanker under perioden före och efter 2008 att fortsätta att strida mot lagar. och engagera sig i den riskabla proprietära handeln med ogenomskinliga derivat, swappar och andra kreditbaserade instrument som uppfunnits för att kringgå juridiska restriktioner på bekostnad av kunder, myndigheter och allmänheten.

På grund av Affordable Care Acts utvidgning av Medicaid-täckningen kan en form av Regulatory Arbitrage nu hittas när företag engagerar sig i "Medicaid Migration", en manöver där kvalificerade anställda som vanligtvis skulle vara inskrivna i företagshälsoplaner väljer att registrera sig i Medicaid istället . Dessa program som har liknande egenskaper som försäkringsprodukter för den anställde, men har radikalt olika kostnadsstrukturer, vilket resulterar i betydande kostnadsminskningar för arbetsgivarna.

Telecom arbitrage

Huvudartikel: Internationella telekommunikationsrutter

Telecomarbitrageföretag tillåter telefonanvändare att ringa internationella samtal gratis via vissa åtkomstnummer. Sådana tjänster erbjuds i Storbritannien; telekommunikationsarbitrageföretagen får betalt en samtrafikavgift från de brittiska mobilnäten och köper sedan internationella rutter till en lägre kostnad. Samtalen ses som gratis av de brittiska mobiltelefonkunderna eftersom de använder upp sina tilldelade månadsminuter istället för att betala för ytterligare samtal.

Sådana tjänster erbjöds tidigare i USA av företag som FuturePhone.com. Dessa tjänster skulle fungera i telefonväxlar på landsbygden, främst i små städer i delstaten Iowa. I dessa områden får de lokala telefonoperatörerna ta ut en hög "termineringsavgift" av den som ringer upp för att finansiera kostnaden för att tillhandahålla service till de små och glesbygdsområden som de betjänar. Men FuturePhone (liksom andra liknande tjänster) upphörde med sin verksamhet efter juridiska utmaningar från AT&T och andra tjänsteleverantörer.

Statistiskt arbitrage

Huvudartikel: Statistisk arbitrage

Statistiskt arbitrage är en obalans i förväntade nominella värden. Ett kasino har ett statistiskt arbitrage i varje hasardspel som det erbjuder, kallat husets fördel , husets fördel, vigorish eller house vigorish.

Grå marknad

För att åstadkomma arbitrage köper den grå marknaden föremål genom marknadsföringskanaler som säljer dem utan tillstånd från produktens varumärkesägare och säljer dem på den legitima marknaden.

En schweizisk klocka som säljs av en godkänd återförsäljare för £42 600 är ett utmärkt exempel på en gråmarknadsprodukt; kunder kan köpa den identiska klockan för £27 227 på Chrono24-webbplatsen, som är en olicensierad "grå marknad".

Långsiktig kapitalförvaltnings fall

Huvudartikel: Långsiktig kapitalförvaltning

Long-Term Capital Management (LTCM) förlorade 4,6 miljarder US-dollar i räntearbitrage i september 1998. LTCM hade försökt tjäna pengar på prisskillnaden mellan olika obligationer . Till exempel skulle det sälja amerikanska statspapper och köpa italienska obligationsterminer. Konceptet var att eftersom italienska obligationsterminer hade en mindre likvid marknad skulle italienska obligationsterminer på kort sikt ha en högre avkastning än amerikanska obligationer, men på lång sikt skulle priserna konvergera. Eftersom skillnaden var liten behövde man låna en stor summa pengar för att göra köp och försäljning lönsamt.

Nedgången i detta system började den 17 augusti 1998, när Ryssland misslyckades med sin rubelskuld och inhemska dollarskuld. Eftersom de globala marknaderna redan var nervösa på grund av finanskrisen i Asien 1997 började investerare sälja icke-amerikanska statsskulder och köpa amerikanska statsobligationer, som ansågs vara en säker investering. Som ett resultat började priset på amerikanska statsobligationer att öka och avkastningen började minska eftersom det fanns många köpare, och avkastningen (avkastningen) på andra obligationer började öka eftersom det fanns många säljare (dvs. priset på dessa obligationer sjönk). Detta gjorde att skillnaden mellan priserna på amerikanska statsobligationer och andra obligationer ökade snarare än att minska som LTCM förväntade sig. Så småningom fick detta LTCM att lägga sig, och deras borgenärer var tvungna att ordna en räddningstjänst. Mer kontroversiellt var att tjänstemän från Federal Reserve hjälpte till i förhandlingarna som ledde till denna räddningsaktion, med motiveringen att så många företag och affärer var sammanflätade med LTCM att om LTCM faktiskt misslyckades, skulle de också göra det, vilket orsakade en kollaps i förtroendet för det ekonomiska systemet. Således misslyckades LTCM som en räntearbitragefond, även om det är oklart vilken typ av vinst som uppnåddes av bankerna som räddade LTCM.

Se även

Typer av finansiellt arbitrage

Relaterade begrepp

Anteckningar

externa länkar

Hämtad från " https://en.wikipedia.org/w/index.php?title=Arbitrage&oldid=1138361070 "