XVA

En X-Värdejustering ( XVA , xVA ) är ett paraplybegrepp som syftar på ett antal olika ”värderingsjusteringar” som banker måste göra när de bedömer värdet av derivatkontrakt som de har ingått. Syftet med dessa är tvåfaldigt: i första hand att säkra sig mot eventuella förluster på grund av andra parters underlåtenhet att betala belopp förfallna på derivatkontrakten ; men också för att bestämma (och säkra) det kapitalbelopp som krävs enligt reglerna för bankkapitaltäckning . XVA har lett till skapandet av specialiserade skrivbord i många bankinstitut för att hantera XVA-exponeringar.

Sammanhang

Historiskt sett har ( OTC ) derivatprissättning förlitat sig på Black–Scholes riskneutrala prissättningsramverk som förutsätter att finansiering är tillgänglig till den riskfria räntan och att handlare perfekt kan replikera derivat för att helt säkra. Detta förutsätter i sin tur att derivat kan handlas utan att ta kreditrisk. Under finanskrisen 2008 misslyckades många finansinstitut och lämnade sina motparter med fordringar på derivatkontrakt som endast delvis betalades. Därför motpartskreditrisk beaktas vid värdering av derivat och det riskneutrala värdet justeras därefter på motsvarande sätt.

Värdejusteringar

När ett derivats exponering ställs som säkerhet beräknas "verkligt värde" som tidigare, men med hjälp av övernattningsindexswap- kurvan (OIS) för diskontering. OIS väljs här eftersom den återspeglar räntan för utlåning med säkerhet över natten mellan banker och anses därför vara en bra indikator på interbankkreditmarknaderna. När exponeringen inte har säkerhet dras en kreditvärderingsjustering , eller CVA , från detta värde (logiken: ett institut insisterar på att betala mindre för optionen, med vetskapen om att motparten kan misslyckas med sin orealiserade vinst); denna CVA är det diskonterade riskneutrala förväntningsvärdet av den förväntade förlusten på grund av att motparten inte betalar i enlighet med avtalsvillkoren. Detta beräknas vanligtvis enligt ett simuleringsramverk .

Observera att när transaktioner styrs av ett ramavtal som inkluderar kvittning av kontraktsexponeringar, beror den förväntade förlusten från ett fallissemang på nettoexponeringen för hela portföljen av derivataffärer som är utestående under avtalet snarare än att den beräknas på en transaktion- per transaktion. CVA (och xVA) som tillämpas på en ny transaktion bör vara den inkrementella effekten av den nya transaktionen på portföljens CVA.

Även om CVA återspeglar marknadsvärdet av motpartskreditrisken , kan ytterligare värderingsjusteringar för debitering, finansieringskostnader, lagstadgat kapital och marginal läggas till på liknande sätt. Liksom med CVA modelleras dessa resultat via simulering som en funktion av den riskneutrala förväntningen på (a) värdena på det underliggande instrumentet och relevanta marknadsvärden, och (b) motpartens kreditvärdighet. Observera att de olika XVA kräver noggrann och korrekt aggregering för att undvika dubbelräkning .

Dessa justeringar inkluderar:

• DVA , Debet Valuation Adjustment: analogt med CVA, justeringen (ökningen) till ett derivatpris på grund av institutets egen risk för fallissemang. Om risken för fallissemang för båda motparterna beaktas korrekt i CVA/DVA-beräkningen, är CVA/DVA som beräknas av en motpart lika med DVA/CVA som beräknats av den andra motparten, dvs. priset på handeln är unikt och symmetriskt .
• FVA , Funding Valuation Adjustment, på grund av finansieringskonsekvenserna av en handel som inte är under Credit Support Annex (CSA), eller är under en partiell CSA; huvudsakligen finansieringskostnaden eller -fördelen på grund av skillnaden mellan finansieringsräntan för bankens treasury och den säkerhet (variationsmarginal) som betalas av ett clearinghus .
• MVA , Margin Valuation Adjustment, avser finansieringskostnaderna för den initiala marginalen som är specifik för centralt clearade transaktioner . Den kan beräknas enligt de globala reglerna för icke-centralt clearade derivatregler.
• KVA , Värderingsjusteringen för lagstadgat kapital som måste hållas av institutet mot exponeringen under hela kontraktets löptid (nyligen med tillämpning av SA-CCR ).

Andra justeringar görs också ibland, inklusive TVA, för skatt, och RVA, för att ersätta derivatet vid nedgradering . FVA kan delas upp i FCA för fordringar och FBA för skulder - där FCA beror på självfinansierad upplåning spridd över Libor, och FBA på grund av självfinansierad utlåning. Relativt representerar LVA den specifika likviditetsjusteringen , medan CollVA är värdet av optionen inbäddad i en CSA för att ställa säkerheter i olika valutor. CRA, säkerhetsräntejusteringen, återspeglar nuvärdet av det förväntade överskottet av nettoräntan som betalas på kontanta säkerheter över den nettoränta som skulle betalas om räntan motsvarade den riskfria räntan. De olika XVA kräver som sagt noggrann och korrekt aggregering för att undvika dubbelräkning.

För en diskussion om effekten av xVA på bankernas totala balansräkningar , avkastning på eget kapital och utdelningspolicy , se:

Bibliografi

•   Andrew Green (2015). XVA: Kredit-, finansierings- och kapitalvärderingsjusteringar . Wiley . ISBN 978-1-118-55678-8 .
•   Jon Gregory (2015). xVA-utmaningen: motpartskreditrisk, finansiering, säkerheter och kapital (3:e upplagan). Wiley. ISBN 978-1-119-10941-9 .
•   Chris Kenyon och Andrew Green (red.) (2016). Landmärken i XVA: Från motpartsrisk till finansieringskostnader och kapital . Riskböcker . ISBN 978-1782722557 .
•   Roland Lichters, Roland Stamm och Donal Gallagher (2015). Modern derivatprissättning och kreditexponeringsanalys: teori och praktik för CSA- och XVA-prissättning, exponeringssimulering och backtesting . Palgrave Macmillan. ISBN 978-1137494832 .
•   Dongsheng Lu (2015). XVA av finansiella derivat: CVA, DVA och FVA Explained . Palgrave Macmillan . ISBN 978-1137435835 .
•   Ignacio Ruiz (2015). XVA Desks - En ny era för riskhantering . Palgrave Macmillan Storbritannien. ISBN 978-1-137-44819-4 .
•   Antoine Savine och Jesper Andreasen (2021). Modern Computational Finance: Scripting for Derivatives and XVA . Wiley. ISBN 978-1119540786 .
•   Donald J. Smith (2017). Värdering i en värld av CVA, DVA och FVA: En handledning om skuldebrev och räntederivat . World Scientific . ISBN 978-9813222748 .
•   Alexander Sokol (2014). Långsiktig portföljsimulering - för XVA, limiter, likviditet och lagstadgat kapital . Riskböcker . ISBN 978-1782720959 .
•   Osamu Tsuchiya (2019). En praktisk inställning till XVA . World Scientific . ISBN 978-9813272750 .