Terminalvärde (ekonomi)

Inom finans är terminalvärdet ( även känt som " fortsatt värde " eller " horisontvärde " eller " TV ") för ett värdepapper nuvärdet vid en framtida tidpunkt av alla framtida kassaflöden när vi förväntar oss en stabil tillväxttakt för alltid. Det används oftast i diskonterade kassaflödesanalyser i flera steg och möjliggör begränsning av kassaflödesprognoser till en period på flera år; se Prognosperiod (ekonomi) . Att prognostisera resultat efter en sådan period är opraktiskt och utsätter sådana prognoser för en mängd olika risker som begränsar deras giltighet, främst den stora osäkerhet som är förknippad med att förutsäga industri- och makroekonomiska förhållanden efter några år.

Således tillåter terminalvärdet inkludering av värdet av framtida kassaflöden som inträffar efter en flerårig prognosperiod samtidigt som många av problemen med att värdera sådana kassaflöden mildras på ett tillfredsställande sätt. Terminalvärdet beräknas i enlighet med en ström av prognostiserade framtida fria kassaflöden i diskonterade kassaflödesanalyser . För värdering av hela företaget finns det två metoder som används för att beräkna terminalvärdet.

Perpetuity Growth Model

Perpetuity Growth Model står för värdet av fria kassaflöden som fortsätter att växa i en antagen konstant takt i evighet ; i huvudsak en geometrisk serie som returnerar värdet av en serie växande framtida kassaflöden (se modell för utdelningsrabatt #Herledning av ekvation ) . Här används det prognostiserade fria kassaflödet det första året bortom prognoshorisonten (N+1). Detta värde divideras sedan med diskonteringsräntan minus den antagna tillväxttakten för evighet (se Hållbar tillväxttakt #Från ett finansiellt perspektiv) :

T_{0}={\frac {D_{0}(1+g)}{kg}}

₀ D = Kassaflöden vid en framtida tidpunkt som ligger omedelbart före N+1, eller i slutet av period N, som är det sista året i prognosperioden.
k = Rabattsats.
g = Tillväxthastighet.

₀ T är värdet av framtida kassaflöden; här utdelningar . När värderingen baseras på fritt kassaflöde till företaget blir formeln $displaystyle {\left[{\frac {FCFF_{N+1} }{(WACC_{N}-g)}}\right]}}$ , där diskonteringsräntan på motsvarande sätt är den vägda genomsnittliga kapitalkostnaden .

₀ För att bestämma nuvärdet av terminalvärdet måste man diskontera dess värde vid T med en faktor lika med antalet år som ingår i den initiala prognosperioden. Om N är det 5:e och sista året under denna period, divideras terminalvärdet med (1 + k) ⁵ (eller WACC). Nuvärdet av terminalvärdet läggs sedan till PV för de fria kassaflödena under prognosperioden för att komma fram till ett implicit företagsvärde .

Om tillväxttakten i evighet inte är konstant, beräknas ett terminalvärde i flera steg. Den terminala tillväxttakten kan bli negativ, om företaget i fråga antas försvinna i framtiden.

Avsluta Multiple Approach

Exit eller Terminal Multiple Approach förutsätter att ett företag kommer att säljas i slutet av prognosperioden. Värderingsanalyser bestäms för olika verksamhetsstatistik med hjälp av jämförbara förvärv. En ofta använd terminalmultipel är Enterprise Value/ EBITDA eller EV/EBITDA . Analysen av jämförbara förvärv kommer att indikera ett lämpligt antal multiplar att använda. Multipeln appliceras sedan på den prognostiserade EBITDA under år N, vilket är det sista året i prognosperioden. Detta ger ett framtida värde vid slutet av år N. Terminalvärdet diskonteras sedan med en faktor lika med antalet år i prognosperioden. Om N är det 5:e och sista året under denna period, divideras terminalvärdet med (1+k) ⁵ . Nuvärdet av terminalvärdet läggs sedan till PV för de fria kassaflödena under prognosperioden för att komma fram till ett implicit företagsvärde. Observera att om börsnoterade jämförbara företagsmultiplar måste användas, kommer det resulterande implicita företagsvärdet inte att återspegla en kontrollpremie . Beroende på syftet med värderingen kanske detta inte ger ett lämpligt referensintervall.

Jämförelse av metoder

Det finns flera viktiga skillnader mellan de två tillvägagångssätten.

Perpetuity Growth Model har flera inneboende egenskaper som gör den intellektuellt utmanande. Eftersom både diskonteringsräntan och tillväxttakten är antaganden, kan felaktigheter i en eller båda indata ge ett felaktigt värde. Skillnaden mellan de två värdena i nämnaren bestämmer terminalvärdet, och även med lämpliga värden för båda kan nämnaren resultera i en multiplikationseffekt som inte uppskattar ett korrekt terminalvärde. Också evighetstillväxttakten antar att det fria kassaflödet kommer att fortsätta att växa i konstant takt in i evighet. Tänk på att en evighetstillväxt som överstiger den årliga tillväxten för S&P 500 och/eller USA:s BNP innebär att företagets kassaflöde kommer att överträffa och så småningom absorbera dessa ganska stora värden. Den kanske största nackdelen med Perpetuity Growth Model är att den saknar den marknadsdrivna analysen som används i Exit Multiple Approach. Sådana analyser resulterar i ett terminalvärde baserat på driftsstatistik som finns på en beprövad marknad för liknande transaktioner. Detta ger en viss grad av förtroende för att värderingen korrekt visar hur marknaden skulle värdera företaget i verkligheten.

Å andra sidan måste Exit Multiple-metoden användas försiktigt, eftersom multiplar förändras över tiden. Att helt enkelt tillämpa den nuvarande marknadsmultiplen ignorerar möjligheten att nuvarande multiplar kan vara höga eller låga med historiska standarder. Dessutom är det viktigt att notera att vid en given diskonteringsränta innebär varje exitmultipel en terminal tillväxttakt och omvänt innebär varje terminal tillväxttakt en exitmultipel. När du använder Exit Multiple-metoden är det ofta användbart att beräkna den implicita terminaltillväxthastigheten, eftersom en multipel som kan verka rimlig vid första anblicken faktiskt kan innebära en terminal tillväxthastighet som är orealistisk.

I praktiken tenderar akademiker att använda Perpetuity Growth Model, medan investeringsbanker föredrar Exit Multiple-metoden. I slutändan är dessa metoder två olika sätt att säga samma sak. För båda terminalvärdemetoderna är det viktigt att använda en rad lämpliga diskonteringsräntor, exitmultiplar och evighetstillväxttakt för att fastställa ett funktionellt värderingsintervall.

Se även

externa länkar

Stängning av värdering: Estimating Terminal Value , Prof. Aswath Damodaran , Stern School of Business
Terminal Value (Columbia Business School Research Paper nr 18-12), Prof. Doron Nissim, Columbia Business School