Skulddeflation

Skulddeflation är en teori om att lågkonjunkturer och depressioner beror på att den totala skuldnivån stiger i verkligt värde på grund av deflation, vilket gör att människor inte betalar sina konsumentlån och bolån. Banktillgångarna faller på grund av fallissemang och på grund av att värdet på deras säkerheter faller, vilket leder till en ökning av bankernas insolvens, en minskning av utlåningen och i förlängningen en minskning av utgifterna.

Teorin utvecklades av Irving Fisher efter Wall Street-kraschen 1929 och den efterföljande stora depressionen . Teorin om skulddeflation var bekant för John Maynard Keynes innan Fishers diskussion om den, men han fann att den saknades i jämförelse med vad som skulle bli hans teori om likviditetspreferens . Teorin har emellertid haft ett återuppvaknande av intresse sedan 1980-talet, både inom den vanliga ekonomin och i den heterodoxa skolan för postkeynesiansk ekonomi , och har därefter utvecklats av sådana postkeynesianska ekonomer som Hyman Minsky och av den neoklassiska mainstream-ekonomen Ben Bernanke .

Fishers formulering (1933)

I Fishers formulering av skulddeflation inträffar följande händelseförlopp när skuldbubblan spricker:

Om man därför antar att det vid någon tidpunkt föreligger ett tillstånd av överskuldsättning, tenderar detta att leda till likvidation, genom larm från antingen gäldenärer eller borgenärer eller bådadera. Sedan kan vi härleda följande kedja av konsekvenser i nio länkar:

  1. Skuldlikvidation leder till nödförsäljning och till
  2. Sammandragning av penningmängden, när banklån betalas av, och till en avmattning av cirkulationshastigheten. Denna sammandragning av penningmängden och dess hastighet, framkallad av nödförsäljning, orsakar
  3. Ett fall i prisnivån, med andra ord en svällning av dollarn. Under antagande, som ovan sagts, att detta prisfall inte störs av reflation eller på annat sätt, måste det finnas
  4. Ett ännu större fall i företagens nettoförmögenhet, vilket leder till konkurser och
  5. Ett liknande fall i vinster, som i ett "kapitalistiskt", det vill säga ett privat-vinstdrivande samhälle, leder till att oro som går med förlust gör
  6. Minskad produktion, handel och sysselsättning av arbetskraft. Dessa förluster, konkurser och arbetslöshet, leder till
  7. pessimism och förlust av förtroende, vilket i sin tur leder till
  8. Hamstrar och bromsar ännu mer cirkulationshastigheten.
    Ovanstående åtta förändringar orsakar
  9. Komplicerade störningar i räntorna, i synnerhet ett fall i den nominella eller penningräntan och en ökning av realräntan eller råvaruräntan.
— ( Fisher 1933 )

Förkastande av tidigare antaganden

Före sin teori om skulddeflation hade Fisher anslutit sig till den då rådande, och fortfarande mainstream, teorin om allmän jämvikt . För att tillämpa detta på finansiella marknader, som involverar transaktioner över tid i form av skuld – att få pengar nu i utbyte mot något i framtiden – gjorde han ytterligare två antaganden:

(A) Marknaden måste clearas – och clearas med hänsyn till varje tidsintervall.
(B) Skulderna måste betalas. ( Fisher 1930 , s. 495)

Med tanke på depressionen avvisade han jämvikt och noterade att skulder i själva verket kanske inte skulle betalas, utan istället misslyckades med:

Det är lika absurt att anta att variablerna i den ekonomiska organisationen, eller någon del av dem, under en lång tidsperiod kommer att "förbli kvar", i perfekt jämvikt, som att anta att Atlanten någonsin kan vara utan en Vinka.

— ( Fisher 1933 , s. 339)

Han avvisade vidare uppfattningen att enbart överförtroende, snarare än den resulterande skulden, var en betydande faktor i depressionen:

Jag inbillar mig att övertillit sällan gör någon större skada förutom när, som och om, den förleder sina offer till skulder.

— ( Fisher 1933 , s. 339)

I samband med detta citat och utvecklingen av hans teori och den centrala roll som den lägger på skulder, är det anmärkningsvärt att Fisher personligen ruinerades på grund av att han hade tagit på sig skulder på grund av sitt överförtroende före kraschen, genom att köpa aktier på marginalen.

Andra teorier om skulddeflation antar inte att skulder måste betalas, och noterar den roll som fallissemang, konkurser och utestängning spelar i moderna ekonomier.

Inledande mainstream-intresse

Från början ignorerades Fishers arbete till stor del, till förmån för Keynes arbete.

De följande decennierna nämndes då och då deflationsspiraler på grund av skulder i mainstream, särskilt i The Great Crash, 1929 av John Kenneth Galbraith 1954, och kreditcykeln har ibland nämnts som en ledande orsak till ekonomiska cykler under andra världskriget. era, som i ( Eckstein & Sinai 1990 ), men privat skuld förblev frånvarande från vanliga makroekonomiska modeller.

James Tobin citerade Fisher som instrumental i hans teori om ekonomisk instabilitet.

Teorin om skulddeflation har studerats sedan 1930-talet men ignorerades till stor del av neoklassiska ekonomer och har först nyligen börjat få populärt intresse, även om den fortfarande ligger något i utkanten i amerikanska medier.

Ben Bernanke (1995)

Bristen på inflytande från Fishers skulddeflation i akademisk ekonomi beskrivs således av Ben Bernanke i Bernanke (1995, s. 17):

Fishers idé var dock mindre inflytelserik i akademiska kretsar, på grund av motargumentet att skulddeflation inte representerade mer än en omfördelning från en grupp (gäldenärer) till en annan (borgenärer). I avsaknad av osannolikt stora skillnader i marginalutgiftsbenägenhet mellan grupperna, föreslogs det, borde rena omfördelningar inte ha några betydande makroekonomiska effekter.

Milton Friedmans och Anna Schwartz ' monetära hypotes samt Irving Fishers hypotes om skulddeflation utvecklade Bernanke ett alternativt sätt på vilket finanskrisen påverkade produktionen. Han bygger vidare på Fishers argument att dramatiska minskningar av prisnivån och nominella inkomster leder till ökande reala skuldbördor, vilket i sin tur leder till gäldenärens insolvens, vilket leder till minskad aggregerad efterfrågan och ytterligare nedgång i prisnivån, vilket utvecklas till en skulddeflation. spiral. Enligt Bernanke omfördelar en liten nedgång i prisnivån helt enkelt förmögenheter från gäldenärer till borgenärer utan att skada ekonomin. Men när deflationen är allvarlig leder fallande tillgångspriser tillsammans med gäldenärskonkurser till en minskning av det nominella värdet av tillgångar på bankernas balansräkningar. Bankerna kommer att reagera genom att skärpa sina kreditvillkor. Det leder i sin tur till en kreditåtstramning som skadar ekonomin allvarligt. En kreditåtstramning sänker investeringar och konsumtion, vilket leder till sjunkande aggregerad efterfrågan, vilket dessutom bidrar till den deflationsspiral.

Postkeynesiansk tolkning

Skulddeflation har studerats och utvecklats till stor del i den post-keynesianska skolan .

Hyman Minskys hypotes om finansiell instabilitet , utvecklad på 1980-talet, kompletterar Fishers teori genom att ge en förklaring av hur kreditbubblor bildas: hypotesen om finansiell instabilitet förklarar hur bubblor bildas, medan skulddeflation förklarar hur de spricker och de resulterande ekonomiska effekterna. Matematiska modeller för skulddeflation har nyligen utvecklats av den post-keynesianske ekonomen Steve Keen .

Lösningar

Fisher såg lösningen på skulddeflation som en reflation – att återföra prisnivån till den nivå den var före deflationen – följt av prisstabilitet, vilket skulle bryta den "onda spiralen" av skulddeflation. I avsaknad av reflation förutspådde han ett slut först efter "onödig och grym konkurs, arbetslöshet och svält", följt av "en ny boom-depressionssekvens":

Om inte någon motverkande orsak kommer för att förhindra fallet i prisnivån, tenderar en sådan depression som den 1929-33 (nämligen när ju mer gäldenärerna betalar desto mer de är skyldiga) att fortsätta, gå djupare, i en ond spiral, för många år. Det finns då ingen tendens hos båten att sluta tippa förrän den har kantrat. I slutändan, naturligtvis, men först efter nästan universell konkurs, måste skuldsättningen upphöra att växa sig större och börja växa mindre. Sedan kommer återhämtning och en tendens till en ny bom-depressionssekvens. Detta är den så kallade "naturliga" vägen ut ur en depression, via onödig och grym konkurs, arbetslöshet och svält. Å andra sidan, om den föregående analysen är korrekt, är det alltid ekonomiskt möjligt att stoppa eller förhindra en sådan depression helt enkelt genom att återföra prisnivån upp till den genomsnittliga nivå vid vilken utestående skulder ingicks av befintliga gäldenärer och övertogs av befintliga borgenärer. och sedan behålla den nivån oförändrad.

Senare kommentatorer anser generellt inte att reflation är tillräcklig och föreslår i första hand två lösningar: skuldlättnader – särskilt via inflation – och finanspolitiska stimulanser .

Efter Hyman Minsky hävdar vissa att de skulder som tagits på höjden av bubblan helt enkelt inte kan återbetalas – att de är baserade på antagandet om stigande tillgångspriser snarare än stabila tillgångspriser: de så kallade "Ponzi-enheterna". Sådana skulder kan inte återbetalas i en stabil prismiljö, än mindre en deflationär miljö, utan måste i stället antingen fallera på, efterlåtas eller omstruktureras.

En utbredd skuldlättnad kräver antingen statliga åtgärder eller individuella förhandlingar mellan varje gäldenär och borgenär, och är således politiskt omtvistad eller kräver mycket arbete. En kategorisk metod för skuldlättnader är inflation, som minskar den reala skuldbördan, eftersom skulder i allmänhet är nominellt denominerade: om löner och priser fördubblas, men skulderna förblir desamma, sjunker skuldnivån med hälften. Effekten av inflation är mer uttalad ju högre skuldkvoten är : vid en kvot på 50 % minskar ett år med 10 % inflation kvoten med cirka till 45%, medan vid ett förhållande på 300%, ett år med 10% inflation minskar förhållandet med cirka till 270%. När det gäller utländsk valuta , särskilt för statsskulder, motsvarar inflationen valutadevalvering . Inflation resulterar i en förmögenhetsöverföring från borgenärer till gäldenärer, eftersom borgenärerna inte får tillbaka så mycket i reala termer som förväntat, och på grundval av detta är denna lösning kritiserad och politiskt omstridd.

I den keynesianska traditionen antyder vissa att fallet i den aggregerade efterfrågan orsakat av fallande privata skulder kan kompenseras, åtminstone tillfälligt, genom tillväxt i offentliga skulder – "swap privata skulder mot statliga skulder", eller mer suggestivt, en statlig kreditbubbla ersätta den privata kreditbubblan. Vissa hävdar faktiskt att detta är den mekanism genom vilken keynesiansk ekonomi faktiskt fungerar i en depression – " finansiell stimulans " betyder helt enkelt tillväxt i statsskulden, vilket ökar den aggregerade efterfrågan. Med tanke på nivån på den statliga skuldtillväxten som krävs, är vissa förespråkare för skulddeflation som Steve Keen pessimistiska om dessa keynesianska förslag.

Med tanke på de upplevda politiska svårigheterna med skuldlättnader och den föreslagna ineffektiviteten av alternativa handlingssätt, är förespråkare för skulddeflation antingen pessimistiska när det gäller lösningar, förväntar sig utdragna, möjligen decennier långa depressioner, eller tror att privat skuldlättnad (och relaterad offentlig skuldlättnad – de facto avskrivning av statsskulder) kommer att bli resultatet av en längre period av inflation.

Empiriskt stöd och modernt mainstreamintresse

U.S. Public and Private Debt as a % of GDP.jpg

Flera studier visar att det empiriska stödet för giltigheten av hypotesen om skulddeflation som fastställts av Fisher och Bernanke är betydande, särskilt mot bakgrund av den stora depressionen. Det empiriska stödet för Bernanke-överföringsmekanismen under den ekonomiska aktiviteten efter andra världskriget är svagare.

Det skedde ett förnyat intresse för skulddeflation i den akademiska världen på 1980- och 1990-talen, och ett ytterligare förnyat intresse för skulddeflation på grund av finanskrisen 2007–2010 och den efterföljande stora lågkonjunkturen .

2008 skrev Deepak Lal, "Bernanke har sett till att det andra benet av en fiskares skulddeflation inte kommer att inträffa. Men tidigare och nuvarande amerikanska myndigheter har misslyckats med att på ett adekvat sätt återställa balansräkningarna för banker, företag och hushåll med överbelåning. ." Efter finanskrisen 2007-2008 erkände Janet Yellen i sitt tal Minskys bidrag till att förstå hur kreditbubblor uppstår, spricker och leder till deflationsförsäljning av tillgångar. Hon beskrev hur en process med skuldneddragning av balansräkningen följde medan konsumenter skar ner på sina utgifter för att kunna betala sina skulder. På samma sätt åberopade Minsky, skrev Charles J. Whalen 2011, "den globala ekonomin har nyligen upplevt en klassisk Minsky-kris - en med sammanflätade cykliska och institutionella (strukturella) dimensioner."

Kenneth Rogoff och Carmen Reinharts verk som publicerats sedan 2009 har tagit upp orsakerna till finansiella kollapser både under nyare moderna tider och genom historien, med särskilt fokus på idén om skuldöverhäng .

Se även

externa länkar

Hämtad från " https://en.wikipedia.org/w/index.php?title=Debt_deflation&oldid=1136330731 "