Prestandatillskrivning

Performance attribution, eller investment performance attribution är en uppsättning tekniker som prestationsanalytiker använder för att förklara varför en portföljs prestanda skilde sig från jämförelseindexet . Denna skillnad mellan portföljens avkastning och referensavkastningen kallas den aktiva avkastningen . Den aktiva avkastningen är den del av en portföljs prestation som uppstår genom att portföljen förvaltas aktivt .

Olika typer av prestationstillskrivning ger olika sätt att förklara den aktiva avkastningen.

Attributionsanalys försöker särskilja vilken av de två faktorerna portföljprestanda, överlägset aktieurval eller överlägsen marknadstiming , som är källan till portföljens övergripande prestanda. Specifikt jämför denna metod den totala avkastningen av förvaltarens faktiska investeringsinnehav med avkastningen för en förutbestämd benchmarkportfölj och delar upp skillnaden i en urvalseffekt och en allokeringseffekt .

Enkelt exempel

Tänk på en portfölj vars benchmark består av 30 % kontanter och 70 % aktier. Följande tabell ger en konsekvent uppsättning vikter och avkastning för detta exempel.

Sektor	Portföljvikt	Benchmark vikt	Portföljretur	Benchmark Return	Tillgångsallokering	Aktieurval	Samspel	Totalt aktiv
Aktier	90 %	70 %	5,00 %	3,00 %	0,60 %	1,40 %	0,40 %	2,40 %
Kontanter	10 %	30 %	1,00 %	1,00 %	-0,20 %	0,00 %	0,00 %	-0,20 %
Total	100 %	100 %	4,60 %	2,40 %	0,40 %	1,40 %	0,40 %	2,20 %

Portföljens utveckling var 4,60 %, jämfört med en jämförelseavkastning på 2,40 %. Således överträffade portföljen jämförelseindex med 220 punkter . Uppgiften med prestationstillskrivning är att förklara de beslut som portföljförvaltaren tog för att generera dessa 220 punkter av mervärde.

Under det vanligaste paradigmet för prestationsattribution finns det två olika typer av beslut som portföljförvaltaren kan fatta i ett försök att skapa mervärde:

1. Tillgångsallokering: Förvaltaren kan välja att allokera 90 % av tillgångarna i aktier (med endast 10 % kvar för kontanter), i tron ​​att aktier ger en högre avkastning än kontanter.
2. Aktieurval: Särskilt inom aktiesektorn kan förvaltaren försöka hålla värdepapper som ger en högre avkastning än det totala aktieindexet. I exemplet gav de värdepapper som aktieförvaltaren valt ut en totalavkastning på 5 %, när referensavkastningen för aktier endast var 3 %.

Attributionsanalysen dissekerar förädlingsvärdet i tre komponenter:

• Tillgångsallokering är värdet som läggs till genom att undervikta kontanter [(10 % − 30 %) × (1 % referensavkastning för kontanter)], och övervikta aktier [(90 % − 70 %) × (3 % jämförelseavkastning för aktier)]. Det totala förädlingsvärdet genom tillgångsallokering var 0,40 %.
• Aktieurval är det mervärde som tillförs genom beslut inom varje sektor av portföljen. I det här fallet tillförde det överlägsna aktieurvalet i aktiesektorn 1,40 % till portföljens avkastning [(5 % − 3 %) × 70 %].
• Interaktion fångar det förädlingsvärde som inte enbart kan hänföras till tillgångsallokeringen och aktievalsbesluten. Det är positivt när överavkastningen är överviktad och när underavkastningen är underviktad. I det här specifika fallet fanns det 0,40 % av förädlingsvärdet från kombinationen att portföljen var överviktiga aktier, och aktiesektorn överträffade också sitt jämförelseindex [(90 % − 70 %) × (5 % portföljavkastning för aktier − 3 % jämförelseindex avkastning för aktier)].

De tre tillskrivningstermerna (tillgångsallokering, aktieurval och interaktion) summerar exakt till den aktiva avkastningen utan behov av några fudgefaktorer .

Vissa andra versioner av beslutstillskrivningsanalys utelämnar interaktionseffekten. I motsats till att bestämma bidraget av okontrollerbara marknadsfaktorer till aktiv avkastning, är den typ av analys som beskrivs här avsedd att utvärdera effekten av varje (typ av) kontrollerbart beslut på den aktiva avkastningen, och "interaktion" är inte ett klart definierat kontrollerbart beslut .

Beslutstillskrivning måste också ta itu med den kombinerade effekten av flera perioder över vilka vikter varierar och ger sammansatt.

Dessutom behöver mer strukturerade investeringsprocesser normalt åtgärdas för att analysen ska vara relevant för det faktiska fondbygget.

Sådana sofistikerade investeringsprocesser kan inkludera sådana som kapslar sektorer inom tillgångsklasser och/eller industrier inom sektorer, vilket kräver utvärdering av effekterna av att bestämma den relativa vikten av dessa kapslade komponenter inom gränsklasserna.

De kan också inkludera analys av effekterna av lands- och/eller valutabeslut i samband med de varierande riskfria kurserna för olika valutor eller besluten att fastställa fond- eller hinkvärden för kontinuerliga fastigheter som kapitalisering eller varaktighet.

Dessutom tillåter avancerade system beslutsprocessen inom tillgångsslag, till exempel, efter en tillgångsallokering, när kapitaliseringsbeslut endast fattas för aktietillgångarna men varaktighetsbeslut endast fattas för räntetillgångarna.

De mest robusta tillskrivningsmodellerna behandlar exakt alla dessa aspekter av beslutstillskrivning utan rester.

Dessutom kräver modern portföljteori att all avkastningsanalys kombineras med riskanalys, annars kan bra prestationsresultat maskera deras förhållande till kraftigt ökad risk. Således måste ett genomförbart prestationstillskrivningssystem alltid tolkas parallellt med en exakt proportionell risktillskrivningsanalys.

Giltighet av benchmarks

Det finns ett antal egenskaper hos ett giltigt riktmärke. Följande är en lista över sådana egenskaper.

• Entydig
• Investerbart
• Mätbar
• Lämplig
• Återspeglar aktuella investeringsåsikter
• Anges i förväg
• Ägd

Historia

1966 fastställde Peter Dietz's Pension Funds: Measuring Investment Performance- artikel tidsvägd avkastning som det viktigaste måttet på fondens resultat.

År 1968 föreslog Bank Administration Institutes mätning av pensionsfonders investeringsresultat i syfte att jämföra mellan fonder vanliga metoder för att jämföra pensionsfondernas resultat för att skilja mellan deras respektive förvaltares förmågor. De rekommenderade följande:

• Avkastningsberäkningar ska baseras på marknadsvärde, inte kostnad.
• Totalavkastning ska användas.
• Returer ska vara tidsvägda.
• Prestationsmätning bör omfatta både avkastning och risk.
• Fonder bör klassificeras utifrån investeringsmål.

Rapporten föreslog också att portföljer skulle jämföras med olika sektorsavkastningar.

År 1972 föreslog Eugene Famas Components of Investment Performance att dekomponera observerad avkastning till avkastning från "selektivitet", eller förmågan hos förvaltare att välja de bästa värdepapperen givet en risknivå och "timing", eller förmågan att förutsäga den allmänna marknaden prisrörelser. "Timingseffekten", eller effekten av marknadsavkastning, var det första exemplet på en faktor som användes vid prestationstillskrivning.

Innehavsbaserad tillskrivningshistorik

Beståndsbaserad avkastningstillskrivning började utvecklas efter 1970-talet som en grupp av tillskrivningsmetoder; dessa attributionsmetoder krävde portföljinnehållsdata för att utföra prestationsattribution.

1972 publicerade en arbetsgrupp inom Society of Investment Analysts (UK) The Measurement of Portfolio Performance for Pension Funds . Denna artikel introducerade idén att aktiv prestation kan analyseras genom att jämföra avkastningen för olika teoretiska portföljer. I synnerhet, om man undersöker prestanda för en portfölj som håller varje sektor på den aktiva vikten, samtidigt som man tjänar en passiv avkastning inom varje sektor, kan man mäta exakt hur mycket värde som tillförs genom beslut om tillgångsallokering. Dokumentet föreslår att en fonds resultat beror på valet av tillgångsklasser (som nu beskrivs som Asset allocation ) och på valet av värdepapper inom en tillgångsklass.

Under 1985 och 1986 introducerade Brinson och Fachler (1985) och Brinson, Hood och Beebower (1986) Brinson-modellerna som en grund för att tillskriva investeringsportföljens prestanda . Dessa modeller delade upp aktiv avkastning på grund av aktiv förvaltning i val av värdepapper - avkastning uppnådd genom att välja andra värdepapper än jämförelseindex, och tillgångsallokering - avkastning uppnådd genom att vikta tillgångsklasser i en portfölj på ett annat sätt än jämförelseindex. Brinson-Fachler-metoden ligger till grund för många offentliga prestationstillskrivningsanalyser. Morningstar, till exempel, inkluderar en whitepaper om deras sätt att använda Brinson-Fachler-metoden. Morningstar är känt för sin analys av långsiktiga fonder, men Brinson-Fachler-analysen är också tillämplig på hedgefonder.

Brinsonmodellens prestationstillskrivning kan beskrivas som "arithmetic attribution" i den meningen att den beskriver skillnaden mellan portföljens avkastning och referensavkastningen. Till exempel, om portföljavkastningen var 21 % och referensavkastningen var 10 %, skulle aritmetisk tillskrivning förklara 11 % av förädlingsvärdet. Men aritmetisk attribution möter problem i multi-period prestationsattribution, eftersom medan benchmarkavkastning och portföljavkastning sammanfaller över flera perioder, är summan av avkastningsskillnader mellan en portfölj och ett riktmärke inte lika med skillnaden mellan deras sammansatta avkastning. Bacon (2002) föreslog geometrisk överavkastning, som en del av en geometrisk attribution, som en lösning på detta problem, och föreslog att geometriska attributioner är att föredra eftersom de är sammansatta, de är konvertibla mellan valutor och de är proportionella (mellan olika tillgångsbaser) från period till period).

I Europa och Storbritannien har en annan metod (känd som geometrisk attribution) varit vanlig. Om portföljavkastningen var 21 % medan benchmarkavkastningen var 10 %, skulle geometrisk tillskrivning förklara en aktiv avkastning på 10 %. Resonemanget bakom detta är att 10 % av aktiv avkastning, tillsammans med 10 % av jämförelseindex, ger en total portföljavkastning på 21 %. En fördel med att göra attribution i geometrisk form är att attributionsresultaten översätts konsekvent från en valuta till en annan. Det är troligt att detta förklarar populariteten för geometriska tillvägagångssätt i Europa. Ett annat skäl till att använda geometrisk attribution är att det är teoretiskt bra för både enstaka perioder och multiperiodanalyser, för aritmetisk attribution krävs ytterligare "utjämning" för att tillämpa den på en multiperiodinställning.

Returbaserad tillskrivningshistorik

Även avkastningsbaserade, eller faktorbaserade, tillskrivningsmetoder började utvecklas efter 1970-talet; dessa tillskrivningsmetoder kräver tidsserieavkastningsdata för en portfölj och kan kräva tidsserieavkastningsdata för värdepapper som innehas i den portföljen och för portföljer med förklarande faktorer för att utföra prestationstillskrivning. Dessa metoder kräver inte innehavsdata, de kan utföras relativt enkelt och de kan komplettera andra tillskrivningsmetoder. De kräver dock en lämplig definition av faktorer.

Från 1988 till 1992 föreslog William F. Sharpe att man skulle använda en 12-faktorsmodell, inklusive marknadsavkastningen, för att bestämma den passiva avkastningen för en portfölj som matchar stilen hos en viss aktiv förvaltare, och sedan ta skillnaden mellan den passiva portföljen och den aktiva förvaltarens faktiska portföljavkastning för att bestämma den aktiva förvaltarens valförmåga. Dessa passiva portföljer blev grunden för senare stilriktmärken.

föreslog Eugene Fama och Kenneth French den Fama-franska trefaktormodellen, bestående av marknadsavkastningen och faktorer relaterade till storlek och värde.

1997 föreslog Mark Carhart att man skulle lägga till Momentum-faktorn till den Fama-franska trefaktormodellen i Carharts fyrfaktorsmodell .

Samtidiga utvecklingar

för att tillskriva ränteportföljens prestation utvecklades som variationer på innehavsbaserade och avkastningsbaserade metoder för prestationstillskrivning, eftersom utvecklingen av dessa tilldelningsmetoder drevs av aktieportföljöverväganden och var i allmänhet olämpliga för ränteportföljer . 1977 ersatte Wagner och Tito marknadsavkastning i Famas avkastningsuppdelning med durationsrisk . Dessutom utökas attributionskategorin för urval med attributionskategorier för bär, avkastningskurva och spridning.

Metoder för tillskrivning av valutaprestanda utvecklade som tillägg till innehavsbaserade metoder för att tillskriva resultat i portföljer med flera valutor. 1991 introducerade Gregory Allen geometrisk avkastning och neutraliserade portföljer som verktyg för prestationstillskrivning i ett multivalutasammanhang. Allen tog en förvaltares portfölj och skapade neutraliserade portföljer där avkastningseffekterna av en viss klass av aktiva beslut har tagits bort, och tog sedan skillnaden mellan förvaltarens portföljer mot dessa neutraliserade portföljer för prestationstillskrivning. Allens användning av geometrisk avkastning innebar också att icke-valuta avkastningstillskrivningar kunde konverteras mellan valutor och summeras till en total portföljtilldelning. Mellan 1992 och 1994 introducerade Ernest Ankrim och Chris Hensel terminspremier och valutaöverraskning till Brinson-modellerna så att prestationstillskrivning kunde förklara differentiella räntor i valutabeslut. 1994 visade Denis Karnosky och Brian Singer att det är suboptimalt att hantera portföljer med flera valutor om valutan inte hanteras oberoende av allokerings- och urvalseffekter.

Benchmark-fria tillskrivningstekniker

En begränsning av portföljtilldelning är beroendet av ett förutbestämt riktmärke. Det angivna riktmärket kanske inte är lämpligt eller kan förändras över tiden (" Style Drift .") Det är svårt att göra effektiva jämförelser mellan fonder med olika riktmärken. Förespråkare av adaptiv benchmarking hävdar att genom att förstå portföljens egenskaper vid varje tidpunkt kan de bättre tillskriva överavkastning till skicklighet.

Riskbaserad prestationstillskrivning

Riskbaserad prestationsattribution bryter upp en portföljs prestanda baserat på olika riskfaktorer eller riskexponeringar (se faktoranalys ) . För komplexa eller dynamiska portföljer kan riskbaserad vinsttilldelning ha vissa fördelar jämfört med metoder som bara bygger på realiserade resultat. Detta kan vara fallet för vissa hedgefondstrategier .

Riskbaserad vinsttilldelning ska inte förväxlas med risktilldelning som delar upp den totala risken för en portfölj i mindre enheter.

Se även

• Finansieringsöversikt § Portföljteori och § Prestationsmätning
• Investeringsförvaltning
• Portfölj (ekonomi)
• Fama–fransk trefaktormodell
• Modifierad Dietz-metod
• Räntetillskrivning
• Finansiell riskhantering § Investeringsförvaltning

• Society of Investment Analysts, "The Measurement of Portfolio Performance for Pension Funds", 1972, reviderad 1974, tillgänglig från National Library of Australia, Call Number p 332.6725 S678-2
•   Bacon, Carl, Practical portfolio performance measurement and attribution 2nd edition, Wiley 2008, ISBN 978-0-470-05928-9
• Brinson, Gary P. och Nimrod Fachler, "Measuring Non-US Equity Portfolio Performance," Journal of Portfolio Management, våren 1985, s. 73-76.
• Brinson, Gary P. , Randolph Hood och Gilbert Beebower, "Determinants of Portfolio Performance," Financial Analysts Journal, 1986, vol. 42, nr. 4 (juli–augusti), s. 39-44.
• Bacon, Carl, "Excess Returns - Arithmetic or Geometric?", Journal of Performance Measurement, våren 2002, s. 23-31.
• Cariño, David, "Combining Attribution Effects Over Time", Journal of Performance Measurement, sommaren 1999, s. 5-14.
• Laker, Damien, "Vad kallas det här för interaktion?" Journal of Performance Measurement, hösten 2000, s. 43-57.
• Laker, Damien, "Aritmetic Performance Attribution" (kapitel) i Bacon, Carl, Advanced Portfolio Attribution Analysis: New Approaches to Return and Risk London: Risk Books, 2007.
• Spaulding, David, Investment Performance Attribution: A Guide to What it is, How to Calculate it, and How to Use it, New York: McGraw-Hill, 2003.
• Tillskrivningsformler från Riordan Consulting