Hävstångscykel

Hävstång definieras som förhållandet mellan tillgångens värde och de kontanter som behövs för att köpa den. Hävstångscykeln kan definieras som den procykliska expansionen och minskningen av hävstångseffekten under konjunkturcykelns lopp . Förekomsten av procyklisk hävstång förstärker effekten på tillgångspriserna över konjunkturcykeln.

Varför är hävstångseffekten betydande?

Konventionell ekonomisk teori tyder på att räntorna bestämmer efterfrågan och utbudet av lån. Denna konvention tar inte hänsyn till begreppet fallissemang och ignorerar därför behovet av säkerheter . När en investerare köper en tillgång kan de använda tillgången som säkerhet och låna mot den, men investeraren kommer inte att kunna låna hela beloppet. Investeraren måste med eget kapital finansiera skillnaden mellan värdet på säkerheten och tillgångspriset, känd som marginalen . På så sätt blir tillgången belånad. Behovet av att delfinansiera transaktionen med investerarens eget kapital innebär att deras förmåga att köpa tillgångar begränsas av deras kapital vid varje given tidpunkt.

Otåliga låntagare driver räntan högre medan nervösa långivare kräver mer säkerhet, en låntagares vilja att betala en högre ränta för att lindra den nervösa långivarens oro behöver inte nödvändigtvis tillfredsställa långivaren. Innan finanskrisen 2008 slog till var långivarna mindre nervösa. Som ett resultat var de villiga att göra subprime hypotekslån . Tänk på att en individ som tog ett subprime-bolån betalade en hög ränta i förhållande till ett prime-bolån och ställde endast 5 % säkerhet, en hävstång på 20. Under krisen blir långivarna mer nervösa. Det gör att de kräver 20 % som säkerhet trots att det finns tillräcklig likviditet i systemet. Personen som tagit ett subprime-lån har förmodligen inte möjlighet att köpa hus nu, oavsett hur låga räntorna är. Därför bör, förutom räntorna, även säkerhetskraven beaktas vid fastställandet av efterfrågan och utbud av lån.

Hur påverkar hävstångseffekten de finansiella marknaderna?

Tänk på en enkel värld där det finns två typer av investerare – Individer och Arbitrageurs. Individuella investerare har begränsade investeringsmöjligheter i form av relativt begränsad tillgång till kapital och begränsad information medan sofistikerade "arbitragörer" (t.ex.: återförsäljare , hedgefonder , investeringsbanker ) har tillgång till bättre investeringsmöjligheter jämfört med enskilda investerare på grund av större tillgång till kapital och bättre information. Arbitragemöjligheter skapas när det finns skillnader i tillgångspriser. Enskilda investerare kan inte dra nytta av dessa arbitragemöjligheter, men arbitrage kan, på grund av bättre information och större tillgång till kapital. Hävstång tillåter arbitragörer att ta på sig betydligt fler positioner. Men på grund av marginalkrav kan även arbitrage potentiellt möta ekonomiska begränsningar och kanske inte helt eliminera arbitragemöjligheterna.

Det är viktigt att notera att arbitrageörens tillgång till externt kapital inte bara är begränsad utan också beror på deras förmögenhet . En arbitrage som är ekonomiskt begränsad, med andra ord, har uttömt sin förmåga att låna externt, blir sårbar i en ekonomisk nedgång . I händelse av en dålig nyhet faller värdet på tillgången tillsammans med arbitrageörens rikedom. De belånade arbitragörerna möter sedan marginalkrav och tvingas sälja tillgångar för att uppfylla sina respektive marginalkrav. Översvämningen av försäljning av tillgångar leder ytterligare till en förlust av tillgångsvärde och förmögenhet för arbitragörerna. Den ökade volatiliteten och osäkerheten kan då leda till skärpta marginalkrav som orsakar ytterligare tvångsförsäljningar av tillgångar. Den resulterande förändringen i marginalerna innebär att hävstångseffekten faller. Priset faller därför mer än vad de annars skulle göra på grund av förekomsten av hävstångseffekt. På grund av hävstångscykeln (över-hävstång i goda tider och minskning av hävstång i dåliga tider) finns det en situation som kan leda till en krasch före eller till och med när det inte finns någon krasch i fundamentet. Detta gällde i den kvanta hedgefondkrisen i augusti 2007, där hedgefonder drabbades av sina kapitalrestriktioner och var tvungna att minska sina positioner, då priserna drevs mer av likviditetsöverväganden snarare än rörelser i fundamentet.

Under finanskrisen 1998 upplevde många hedgefonder som var engagerade i arbitragestrategier stora förluster och var tvungna att skala ner sina positioner. De resulterande prisrörelserna accentuerade förlusterna och utlöste ytterligare likvidationer. Dessutom fanns det en smitta genom att prisrörelser på vissa marknader inducerade prisrörelser på andra. Dessa händelser väckte oro över marknadsstörningar och systemrisker och fick Federal Reserve att samordna räddningen av Long Term Capital Management .

Konsekvenser av hävstångscykeln

En mycket högt belånad ekonomi innebär att ett fåtal investerare har lånat mycket pengar från alla långivare i ekonomin. En högre hävstång innebär färre investerare och fler långivare. Därför kommer tillgångspriserna i en sådan ekonomi att fastställas av endast en liten grupp investerare.

Enligt Tobins Q kan tillgångspriser påverka den ekonomiska aktiviteten. När priserna på tillgångar är höga kan ny produktiv aktivitet stimuleras som kan leda till överproduktion. Alternativt, när tillgångspriserna kraschar, kan produktionen stanna. Därför har hävstångscykeln potential att förstärka den reala ekonomiska aktiviteten.

När ekonomiskt begränsade skiljemän får en dålig chock tvingas de gå över till låg volatilitet – tillgångar med låg marginal från tillgångar med hög volatilitet – hög marginal, vilket ökar likviditetsrisken för redan illikvida (riskiga) tillgångar. Detta kan kategoriseras som en "flygning till kvalitet".

I stort sett kan marknadsskapande arbitragörer inneha långa nettopositioner och som ett resultat är det mer sannolikt att kapitalrestriktioner drabbas under nedgångar på marknaden. Detta kommer sannolikt att resultera i en försäljning som gör marknaderna mer illikvida.

Stora fluktuationer i tillgångspriserna i hävstångscykeln leder till en enorm omfördelning av välstånd och förändringar i ojämlikhet . Under en bra chock blir alla optimister extremt rika i förhållande till långivare tack vare deras högt belånade position medan under en dålig chock utplånas optimisterna och de relativt optimistiska långivarna blir rika på de efterföljande bra chockarna.

Agenter med hög hävstång kan potentiellt bli oumbärliga för ekonomin om ett misslyckande hos en agent med extremt hävstång ökar sannolikheten för att andra ombud med hävstång måste följa efter. Med andra ord kan höga nivåer av hävstång potentiellt leda till problemet " för stort för att misslyckas" .

Hävstångscykel (2007-2009)

Hävstångscykelkrisen 2007–2009 var särskilt betydande av ett antal anledningar. Den första och mest uppenbara är att hävstångseffekten blev högre än någonsin tidigare, och sedan blev marginalerna snävare än någonsin tidigare.

Subprime-förlusterna 2007-2008 var i storleksordningen flera hundra miljarder dollar, motsvarande endast cirka 5 % av det totala börsvärdet. Men eftersom de främst bärs av finansinstitut med hävstång, förstärkte spiraleffekter krisen så att börsförlusterna uppgick till mer än 8 biljoner dollar.

Credit default swappar (CDS) spelade också en betydande roll inför krisen. Köparen av en CDS har rätt till kapitalbeloppet för obligationen vid fallissemang. En viktig egenskap hos en CDS är att köparen inte behöver ha en obligation för att köpa en CDS. Som ett resultat tillät detta finansiella instrument pessimister att driva tillgångspriserna mycket låga. Standardisering av CDS underlättade stora mängder affärer.

Också under denna kris gick ett antal fastigheter "under vatten" , med andra ord översteg löftet att återbetala värdet på säkerheten.

Välfärdskonsekvens

De högt belånade arbitragörerna är bara bekymrade över att maximera sina egna mål (t.ex. vinster) och tar inte hänsyn till effekten deras beslut har på tillgångspriserna. Tillgångspriserna bestämmer dock andra arbitragörers förmögenhet, och genom de finansiella begränsningarna arbitragörernas förmåga att investera. Som ett resultat av detta innebär arbitragörernas beslut externa effekter och kanske inte är socialt optimala. När arbitragörer inte är ekonomiskt begränsade (deras lånebehov överstiger inte det maximala beloppet de kan låna med tanke på deras förmögenhet) då kan de eliminera alla arbitragemöjligheter. Som ett resultat utför de en socialt användbar uppgift att omfördela risk genom att köpa riskabla tillgångar från investerare vars värdering är låg och sälja dem till dem vars värdering är hög. Därför är arbitrageernas roller socialt optimala när det inte finns några ekonomiska begränsningar. När det finns ekonomiska begränsningar kanske arbitrageörer inte kan göra de socialt optimala affärerna och därför misslyckas social optimalitet.

Policykonsekvenser

Ett finansiellt begränsat företag kan behöva sälja tillgångar som är väsentligt under fundamentalt värde på grund av marginalkrav i en branschnedgång. Detta beror på att köparna med den högsta värderingen av tillgångarna är andra företag i samma bransch som sannolikt också är ekonomiskt begränsade och i behov av att sälja tillgångar. Under en likviditetskris bör centralbanker sträva efter monetära expansioner genom att öka likviditeten. Resultaten kommer att vara mest effektiva när investerare är nära sin ekonomiska begränsning. Om centralbanken är bättre än marknaden på att skilja likviditetschocker från fundamentala chocker, bör centralbanken förmedla denna information till långivarna och uppmana dem att lätta på sina finansieringskrav. För att minska konjunkturcyklerna Federal Reserve därför hantera hävstångseffekten för hela systemet, begränsa hävstångseffekten i goda tider och uppmuntra högre hävstångsnivåer under tider av osäkerhet, genom att utöka lånefaciliteterna.