CDO med en tranche
Single-tranche CDO eller skräddarsydd CDO är en förlängning av syntetiska CDO- affärer med full kapitalstruktur, som är en form av skuldförbindelse med säkerheter . Det är skräddarsydda transaktioner där banken och investeraren arbetar nära för att nå ett specifikt mål.
I en skräddarsydd portföljtransaktion väljer eller samtycker investeraren till listan över referensenheter , tranchens rating , transaktionens löptid, kupongtyp (fast eller rörlig), underordningsnivå, typ av använda säkerhetstillgångar etc. Typiskt syftet är att skapa ett skuldinstrument där avkastningen är betydligt högre än obligationer med jämförbart betyg. I ett nötskal är en entranche-CDO en CDO där den arrangerande banken inte samtidigt placerar hela kapitalstrukturen. Dessa CDO:er kallas även arbitrage CDO:er eftersom den arrangerande banken försöker betala en lägre avkastning än den avkastning som är tillgänglig från att säkra exponeringen med en enskild tranche.
CDO:er med full kapitalstruktur
I en transaktion med full kapitalstruktur är det totala nominella av de utgivna skuldebreven lika med det totala nominella värdet av den underliggande portföljen. Därför kräver transaktionen med full kapitalstruktur att alla trancher placeras hos investerare.
Exempel på affär med full kapitalstruktur
Tänk på en portfölj på 1 000 000 000 USD som består av 100 enheter. Överväg dessutom en SPV som inte har några tillgångar eller skulder till att börja med. För att köpa denna $1 000 000 000 portfölj måste den låna $1 000 000 000. Istället för att låna $1 000 000 000 på en gång, lånar den i omgångar och som har olika risker förknippade med dem. Ta som ett exempel följande transaktion:
| Klass A | 800 000 000 USD | AAA/Aaa |
|---|---|---|
| Klass B | 100 000 000 USD | A+/A1 |
| Klass C | 70 000 000 USD | B+/B1 |
| Klass D | 30 000 000 USD | Ej betygsatt |
| Emittent | SPV Registrerad på Caymanöarna | |
| Mognad | 5 år | |
| Referensportfölj | 1 000 000 000 USD totalt 100 enheter | |
Klass D-sedlar är inte betygsatta och de kallas eget kapital eller den första förlustdelen. Så snart det finns fallissemang inom portföljen, reduceras kapitalbeloppen för Klass D-lapparna med motsvarande belopp. Om det finns totalt 12 000 000 USD i förluster i portföljen under affärens löptid får innehavare av klass D endast 18 000 000 USD tillbaka, efter att ha förlorat 12 000 000 USD av sitt kapital. Klass A, B och C sedelinnehavare får alla sina pengar tillbaka. Men om det finns 42 000 000 USD i förluster i portföljen under transaktionens löptid är hela kapitalet för klass D-skuldebrevsinnehavarna borta och klass C-skuldebrevsinnehavarna får endast 58 000 000 USD.
Vad driver fulla kapitalstrukturaffärer?
Den investerare som löper störst risk är aktieinvesteraren. I exemplet ovan är detta investeraren i klass D-sedlarna. Aktiebiten är den svåraste delen av kapitalstrukturen att placera. Därför har aktieinvesteraren mest att säga till om i utformningen av en full kapitalstrukturaffär. Vanligtvis kommer sponsorn till CDO:n att ta en del av aktienoterna med villkoret att de inte säljs förrän förfallodagen för att visa att de är bekväma med portföljen och förväntar sig att affären ska prestera bra. Detta är ett viktigt försäljningsargument för investerare av mezzanine och senior notes.
Struktur för affärer med full kapitalstruktur
Vid syntetiska transaktioner överförs referensportföljens kreditrisk till SPV via kreditswappar. För varje namn i portföljen ingår SPV en credit default swap där SPV säljer kreditskydd till banken i utbyte mot en periodiskt betald premie. De kontanter som samlats in från försäljningen av de olika klasserna av sedlar, dvs. Klass A, B, C och D i exemplet ovan placeras i säkerheter . Dessa är vanligtvis AAA-rankade sedlar utgivna av överstatliga företag, regeringar, statliga organisationer eller säkerställda obligationer (Pfandbrief). Dessa är lågriskinstrument med en avkastning något under interbankmarknadens avkastning. Om det finns ett fallissemang i portföljen utlöses kreditswappen för den enheten och banken kräver förlusten för den enheten från SPV. Till exempel om banken har ingått en kreditswap för 10 000 000 USD på företag A och detta företag är i konkurs kommer banken att kräva 10 000 000 USD minus återvinningsbeloppet från SPV. Återvinningsbeloppet är sekundärmarknadspriset på 10 000 000 USD för obligationer från Företag A efter konkurs. Återvinningsbeloppet antas vanligtvis vara 40 %, men detta antal ändras beroende på kreditcykeln, branschtyp och beroende på företaget i fråga. Om återvinningsbeloppet är 4 000 000 USD (som arbetar med 40 % återvinningsantagande), får banken 6 000 000 USD från SPV. För att kunna betala dessa pengar måste SPV likvidera några säkerheter för att betala banken. Efter att ha förlorat vissa tillgångar måste SPV också minska vissa skulder och det gör det genom att minska den teoretiska andelen av aktierna. Följaktligen, efter det första fallissemanget i portföljen, noterar aktiekapitalet, dvs. Klass D-sedlar i exemplet ovan reduceras till 24 000 000 USD från 30 000 000 USD.
En typisk entranche-CDO är en seddel utgiven av en bank eller en SPV där investerarna utöver kreditrisken för den emitterande enheten tar kreditrisk på en portfölj av enheter. I utbyte mot att ta denna ytterligare kreditrisk på portföljen uppnår investerarna en högre avkastning än marknadsräntan för motsvarande löptid. En typisk Single Tranche CDO kommer att ha följande villkor beroende på om den är utfärdad av banken eller av SPV:
| Emittent | MyBank |
|---|---|
| Nominell | 10 000 000 USD |
| Mognad | 5 år |
| Kupong | 6m Libor + 1,00 % |
| Betyg | A+/A1 |
| Referensportfölj | 1 000 000 000 USD portfölj med 100 enheter av investeringsklass baserade i USA och Kanada |
| Fästpunkt | 5 % |
| Avskiljningspunkt | 6 % |
| Emittent | CDO Company I Cayman Islands Ltd. |
|---|---|
| Nominell | 10 000 000 USD |
| Mognad | 5 år |
| Betyg | A+/A1 |
| Säkerhet | 5 år MTN utfärdat av Internationella banken för återuppbyggnad och utveckling (Världsbanken) klassad AAA/Aaa |
| Kupong | 6m Libor + 1,00 % |
| Referensportfölj | 1 000 000 000 USD portfölj med 100 enheter av investeringsklass baserade i USA och Kanada |
| Fästpunkt | 5 % |
| Avskiljningspunkt | 6 % |
Skräddarsydd portfölj
Enligt forskare vid Joseph L. Rotman School of Management
Trancher av icke-standardiserade portföljer handlas regelbundet. Dessa kallas "bespokes". Skräddarsydda portföljer skiljer sig åt i de namn som ingår i portföljen, den genomsnittliga CDS-spreaden för namnen i portföljen och i spridningen av CDS-spreadarna. Tillvägagångssättet för att uppskatta tranchspridningar för en beställning beror på dess egenskaper.
— Hull and White 2008
Hur fungerar det?
I exemplet ovan gör investeraren en investering på 10 000 000 USD. Han kommer att få 6 månaders Libor + 1,00 % så länge de ackumulerade förlusterna i referensportföljen förblir under 5 %. Om till exempel i slutet av transaktionen förlusterna i portföljen förblir under 50 000 000 USD (5 % av 1 000 000 000 USD) kommer investeraren att få 10 000 000 USD tillbaka. Om dock förlusterna i portföljen uppgår till 52 000 000 USD, vilket motsvarar 5,2 % av den teoretiska poolen, kommer investeraren att förlora 20 % (2 000 000 USD) av sitt kapital, dvs han får bara 8 000 000 USD tillbaka. Kupongen han får kommer att vara på den reducerade nominella från det ögonblick som portföljen drabbas av en förlust som påverkar investeraren.