Säkerställd obligation

Säkerställda obligationer är räntebärande värdepapper emitterade av en bank eller ett hypoteksinstitut och med säkerhet mot en pool av tillgångar som, om emittenten misslyckas, kan täcka fordringar när som helst. De är föremål för specifik lagstiftning för att skydda obligationsinnehavare. Till skillnad från tillgångssäkrade värdepapper som skapats i värdepapperisering fortsätter de säkerställda obligationerna som skyldigheter för emittenten; i huvudsak har investeraren regress mot emittenten och säkerheten, ibland känd som "dual recourse". Vanligtvis finns tillgångar med säkerställda obligationer kvar på emittentens konsoliderade balansräkning (vanligtvis med ett lämpligt kapitalkrav).

I början av 2019 var volymen av utestående säkerställda obligationer världen över 2 577 miljarder euro, medan de största marknaderna var Danmark (406 miljarder euro), Tyskland (370 miljarder euro), Frankrike (321 miljarder euro) och Spanien (232 miljarder euro) . ).

Historia

Säkerställda obligationer skapades i Preussen 1769 av Fredrik den Store och i Danmark 1795. Danska säkerställda obligationslån uppstod efter den stora branden i Köpenhamn 1795, då en fjärdedel av staden brann ner till grunden. Efter branden uppstod ett stort behov av en organiserad kreditmarknad då det behövdes ett stort antal nybyggnationer under kort tid. Idag är nästan all fastighet finansierad med säkerställda obligationer i Danmark, och Danmark är den tredje största emittenten i Europa.

I Preussen såldes dessa Pfandbriefe av landets gods och reglerades under offentlig rätt. De säkrades av fastigheter och dotterbolag av det emitterande dödsboet. Omkring 1850 fick de första hypoteksbankerna sälja Pfandbriefe som ett sätt att refinansiera bostadslån. Med hypoteksbankslagen från 1900 fick hela det tyska riket en standardiserad juridisk grund för utfärdandet av Pfandbriefe.

Strukturera

En säkerställd obligation är en företagsobligation med en viktig förbättring: att använda en pool av tillgångar som säkrar eller "täcker" obligationen om emittenten ( vanligtvis en finansiell institution ) blir insolvent . Dessa tillgångar fungerar som ytterligare kreditskydd; de har ingen betydelse för det avtalsenliga kassaflödet till investeraren, vilket är fallet med värdepapperiserade tillgångar.

För investeraren är en stor fördel med en säkerställd obligation att skulden och den underliggande tillgångspoolen förblir på emittentens finanser, och emittenter måste se till att poolen konsekvent stöder den säkerställda obligationen. I händelse av fallissemang har investeraren tillgång till både poolen och emittenten.

Eftersom nödlidande lån eller för tidigt betalda skulder måste ersättas i poolen, beror produktens framgång för emittenten på institutets förmåga att upprätthålla säkerhetsmassans kreditkvalitet genom att ersätta de nödlidande och återbetalda tillgångarna i poolen.

Inlösenregimer

Det finns tre huvudsakliga inlösensystem för säkerställda obligationer:

Hard-bullet säkerställda obligationer: betalningar måste göras vid förfallotid enligt den ursprungliga tidsplanen. Underlåtenhet att betala på Standard Maturity Date (SMD) utlöser fallissemang för de säkerställda obligationerna och de säkerställda obligationerna accelererar. Fram till för några år sedan betraktades hårda kulstrukturer som marknadspraxis. Detta innebär att om respektive emittent av säkerställda obligationer inte kan uppfylla sina utestående betalningsåtaganden kommer investerare att få tillgång till respektive säkerställda obligationsprograms säkerhetsmassa. Om inlösen av en emission pågår och de tillgängliga likvida medlen inte räcker till för att lösa in obligationen och likviditet inte kan genereras på annat sätt, kommer säkerheten i poolen att säljas om obligationen har en hård kulstruktur. Detta innebär att investerare kan förvänta sig snabb återbetalning å ena sidan, men detta är å andra sidan förknippat med refinansieringsrisk eller marknadsvärdesrisk - risken att marknadsvärdena på tillgångarna kan minska och, i extrema omständigheter, hela återbetalningsbeloppet täcks inte av försäljningsintäkterna.
Soft-bullet säkerställda obligationer: betalningar måste göras vid förfallotid enligt den ursprungliga tidsplanen. Underlåtenhet att betala på SMD utlöser inte fel på säkerställda obligationer. Förlängningsperioden ger mer tid (vanligtvis minst 12 månader) för att återbetala de säkerställda obligationerna, vilket anger en ny slutförfallodag (FMD). Underlåtenhet att betala på MKS utlöser fallissemang och acceleration av den säkerställda obligationen. Soft bullet-strukturer och, mer sällan, även CPT-strukturer (jfr nästa punkt), finns för att motverka refinansieringsrisken ovan. När det gäller eventuella förlängningsperioder har en förskjutning av löptiden med tolv månader etablerats under soft bullet-strukturer.
Villkorliga säkerställda obligationer (CPT): betalningar måste göras vid förfall enligt den ursprungliga tidsplanen. Underlåtenhet att betala av SMD utlöser inte försummelse av den säkerställda obligationen. Den berörda säkerställda obligationen går in i pass-through-läge. Alla andra utestående säkerställda obligationer påverkas inte och skulle bara utlösa pass-through-läget efter varandra om de inte löses in på sina respektive SMD. Det ursprungliga återbetalningsdatumet kan skjutas upp mycket längre i fallet med en CPT-struktur. Detta minskar samtidigt refinansieringsrisken till ett minimum. I motsats till soft bullet-strukturen, så snart pass-through-strukturen har utlösts, löses de utestående säkerställda obligationsemissionerna in först från inflöden som genereras från de tillgångar som är associerade med dem och även från försäljningen av tillgångar, om de kan säljas till tillräckligt marknadspriser. Men i motsats till strukturen med mjuka punkter, kan det datum då investerare kan förvänta sig att de utestående fordringarna ska åtgärdas inte fastställas på förhand. Snarare kan de i värsta fall endast fastställas vid förfallodagen för tillgångarna med längst löptid.

Inga enhetliga triggerhändelser har hittills etablerats på marknaden för att utlösa en förlängningsperiod (efter det återbetalningsdatum som ursprungligen överenskommits under en soft bullet eller CPT-strukturer). Exempel på möjliga triggers inom soft bullet- och CPT-strukturerna inkluderar (i) emittentens insolvens och uppskjutning av inlösen till en senare återbetalningsdag av en oberoende förvaltare eller (ii) skjutningen av den ursprungliga återbetalningsdagen av emittenten.

Om investerares fordringar kan åtgärdas när de ursprungligen förfaller, finns det inga skillnader mellan de tre betalningsstrukturerna vad gäller investerare. Men kreditvärderingsinstituten ser soft bullet, och ännu mer så CPT-strukturer eftersom refinansieringsrisken är lägre, som positiva faktorer vid bedömningen av deras rating.

Marknader för säkerställda obligationer, där Hard-bullet -strukturer råder, är Tyskland, Frankrike, Spanien och Sverige. Typiska för mjuka kulor är Storbritannien, Schweiz, Norge, Italien, Nederländerna, Kanada och Australien. CPT-strukturer har setts i Nederländerna, Italien och Polen.

Kreditvärderingsinstitutens syn på värdering av säkerställda obligationer

En omfattande översikt på hög nivå över hur kreditvärderingsinstituten utvärderar kreditrisken för ett program med säkerställda obligationer finns i kapitel IV i European Covered Bond Councils (ECBC) Factbook.

Faktaboken uppdateras årligen och har även mer djupgående sammanfattningar direkt från kreditvärderingsinstituten.

Kreditvärderingsinstitut tillämpar vanligtvis en tvåstegsanalys när de betygsätter säkerställda obligationer:

I det första steget tillämpas en kvantitativ modell som ger en maximal potentiell rating baserad på (1) sannolikheten att emittenten kommer att upphöra med betalningar under de säkerställda obligationerna (denna maximala potentiella rating kallas ett CB-ankare ); och (2) de beräknade förlusterna som kommer att tillfalla säkerhetsmassan om emittenten skulle sluta göra betalningar under de säkerställda obligationerna (denna händelse kallas en CB-ankarhändelse ).
Sedan förfinas den maximala potentiella ratingen som producerats i föregående steg för att ta hänsyn till vissa risker, särskilt refinansieringsrisk, som uppstår vid inträffandet av en CB-ankarhändelse . Detta görs genom att tillämpa det så kallade ramverket för tidsindikatorer (TPI). TPI-ramverket begränsar ratinghöjningen som säkerställda obligationer kan uppnå över CB-ankaret och kan begränsa den slutliga säkerställda obligationsratingen till en lägre nivå än den maximala potentiella ratingen enligt den kvantitativa modellen.

Vanligtvis används emittentens rating som referenspunkt ( CB-ankare ) från vilken en sannolikhet för fallissemang för emittentens betalningsåtaganden härleds.

Se även

externa länkar