Finansiell accelerator

Den finansiella acceleratorn inom makroekonomi är den process genom vilken negativa chocker för ekonomin kan förstärkas av försämrade finansmarknadsförhållanden . Mer allmänt sprider ogynnsamma förhållanden i realekonomin och på finansmarknaderna den finansiella och makroekonomiska nedgången.

Finansiell acceleratormekanism

Kopplingen mellan realekonomin och finansmarknaderna härrör från företags behov av extern finansiering för att engagera sig i fysiska investeringsmöjligheter . Företagens förmåga att låna beror i huvudsak på marknadsvärdet av deras nettoförmögenhet . Anledningen till detta är asymmetrisk information mellan långivare och låntagare. Långivare har sannolikt lite information om tillförlitligheten hos en given låntagare. Som sådana kräver de vanligtvis att låntagare anger sin återbetalningsförmåga, ofta i form av säkerheter. Av detta följer att ett fall i tillgångspriserna försämrar företagens balansräkningar och deras nettoförmögenhet . Den resulterande försämringen av deras förmåga att låna har en negativ inverkan på deras investering. Minskad ekonomisk aktivitet sänker tillgångspriserna ytterligare, vilket leder till en återkopplingscykel av fallande tillgångspriser, försämrade balansräkningar, åtstramande finansieringsvillkor och minskad ekonomisk aktivitet. Denna onda cirkel kallas en finansiell accelerator. Det är en finansiell återkopplingsslinga eller en låne-/kreditcykel, som, med utgångspunkt från en liten förändring på finansmarknaderna, i princip kan åstadkomma en stor förändring i ekonomiska förutsättningar.

Historia om acceleration i makroekonomi

Ramverket för finansiell accelerator har använts flitigt i många studier under 1980- och 1990-talen, särskilt av Bernanke , Gertler och Gilchrist, men termen "finansiell accelerator" har introducerats till den makroekonomiska litteraturen i deras uppsats från 1996. Motivationen för denna artikel var det långvariga pusslet att stora fluktuationer i den samlade ekonomiska aktiviteten ibland tycks uppstå från till synes små chocker, vilket rationaliserar existensen av en acceleratormekanism. De hävdar att den finansiella acceleratorn är ett resultat av förändringar i kreditmarknadsvillkoren , som påverkar de inneboende kostnaderna för upp- och utlåning i samband med asymmetrisk information .

Accelerationsprincipen, nämligen tanken att små förändringar i efterfrågan kan ge stora förändringar i produktionen, är ett äldre fenomen som har använts sedan tidigt 1900-tal. Även om Aftalions papper från 1913 verkar vara det första framträdandet av accelerationsprincipen, kunde kärnan i acceleratorramverket hittas i några andra studier tidigare.

Som ett välkänt exempel på den traditionella synen på acceleration hävdar Samuelson (1939) att en ökad efterfrågan, till exempel i de offentliga utgifterna, leder till en ökning av nationalinkomsten, vilket i sin tur driver konsumtion och investeringar, påskyndar den ekonomiska aktiviteten. . Som ett resultat ökar nationalinkomsten ytterligare, vilket multiplicerar den initiala effekten av stimulansen genom att generera en god cykel denna gång.

Rötterna till den moderna synen på acceleration går tillbaka till Fisher (1933). I sitt framstående arbete om skulder och deflation , som försöker förklara grunderna för den stora depressionen , studerar han en mekanism för en nedåtgående spiral i ekonomin orsakad av överskuldsättning och förstärkt av en cykel av skuldavveckling, tillgångar och varors pris. deflation, försämring av nettoförmögenhet och ekonomisk nedgång. Hans teori ignorerades till förmån för keynesiansk ekonomi vid den tiden.

Nyligen, med den ökande uppfattningen att finansmarknadsförhållandena är av stor betydelse för att driva konjunkturcyklerna, har ramverket för finansiella acceleratorer återupplivats igen och kopplar kreditmarknadsimperfektioner till recessioner som en källa till en spridningsmekanism. Många ekonomer tror idag att ramverket för den finansiella acceleratorn väl beskriver många av de finansiell-makroekonomiska kopplingarna som ligger till grund för dynamiken i den stora depressionen och den pågående subprime-hypotekkrisen .

En enkel teoretisk ram

Det finns olika sätt att rationalisera en finansiell accelerator teoretiskt. Ett sätt är att fokusera på principal-agent-problem på kreditmarknader, som antagits av Bernanke, Gertler och Gilchrists (1996) eller Kiyotaki och Moores (1997) inflytelserika verk.

Principal-agent-synen på kreditmarknader avser kostnaderna ( byråkostnader ) förknippade med upp- och utlåning på grund av ofullständig och asymmetrisk information mellan långivare (huvudmän) och låntagare (agenter). Rektorer kan inte få tillgång till information om agenternas investeringsmöjligheter (projektavkastning), egenskaper (kreditvärdighet) eller åtgärder (risktagande beteende) hos agenterna. Dessa byråkostnader karakteriserar tre villkor som ger upphov till en finansiell accelerator:

1. Extern finansiering (skuld) är dyrare än intern finansiering (eget kapital) såvida den inte är helt säkerställd, genom vilken byråkostnader försvinner till följd av garanterad full återbetalning.
2. Premien på extern finansiering ökar med mängden finansiering som krävs men givet ett fast finansieringsbelopp som krävs varierar premien omvänt med låntagarens nettoförmögenhet, vilket signalerar förmåga att återbetala.
3. Ett fall i låntagarens nettoförmögenhet minskar basen för intern finansiering och ökar behovet av extern finansiering samtidigt som kostnaden för den ökar.

Således, i den mån nettoförmögenheten påverkas av en negativ (positiv) chock, förstärks effekten av den initiala chocken på grund av minskade (ökade) investerings- och produktionsaktiviteter till följd av kreditåtstramningen (boomen).

Följande modell illustrerar helt enkelt idéerna ovan:

Tänk på ett företag som har likvida tillgångar som kontantinnehav (C) och illikvida men säkerheterbara tillgångar som mark (A). För att producera produktion (Y) använder företaget insatsvaror (X), men antar att företaget behöver låna (B) för att finansiera insatskostnader. Antag för enkelhetens skull att räntan är noll. Antag också att A kan säljas med priset P per enhet efter tillverkningen, och priset på X normaliseras till 1. Således är mängden X som kan köpas lika med kontantinnehavet plus upplåningen

$X=C+B$

Antag nu att det är kostsamt för långivaren att lägga beslag på företagets produktion Y vid fallissemang; dock kan äganderätten till marken A överlåtas till långivaren om låntagaren fallerar. Således kan mark tjäna som säkerhet. I detta fall kommer de medel som är tillgängliga för företaget att begränsas av säkerhetsvärdet för den illikvida tillgången A, som ges av

$B\leq PA$

Denna upplåningsrestriktion inducerar en genomförbarhetsrestriktion för köp av X

$X\leq C+PA$

Sålunda begränsas utgifterna för insatsen av företagets nettoförmögenhet . Om företagets nettoförmögenhet är mindre än det önskade beloppet X, kommer lånerestriktionen att binda och företagets insats begränsas, vilket också begränsar dess produktion.

Som framgår av genomförbarhetsbegränsningen kan låntagarens nettoförmögenhet krympas genom en minskning av det initiala kontantinnehavet C eller tillgångspriserna P. Således försämras en negativ chock för ett företags nettoförmögenhet (säg en initial nedgång i tillgångspriserna) sin balansräkning genom att begränsa sin upplåning och utlöser en rad fallande tillgångspriser, fallande nettoförmögenhet, försämrade balansräkningar, fallande upplåning (alltså investeringar) och fallande produktion. Minskad ekonomisk aktivitet återkopplar till ett fall i efterfrågan på tillgångar och tillgångspriser ytterligare, vilket orsakar en ond cirkel .

Välfärdsförluster och statlig intervention: ett exempel från subprime-hypotekkrisen

Vi har upplevt välfärdskonsekvenserna av subprime-bolånekrisen , där relativt små förluster på subprime-tillgångar har utlöst stora minskningar av förmögenhet, sysselsättning och produktion. Som konstaterats av Krishnamurthy (2010) uppskattas de direkta förlusterna på grund av hushållens fallissemang på subprime-lån uppgå till högst 500 miljarder dollar, men effekterna av subprime-chocken har varit långtgående. För att förhindra sådana enorma välfärdsförluster kan regeringar ingripa på finansmarknaderna och implementera politik för att mildra effekterna av den initiala finansiella chocken. För kreditmarknadssynen av den finansiella acceleratorn är en policyimplementering att bryta kopplingen mellan låntagarens nettoförmögenhet och dess förmåga att låna som visas i figuren ovan.

Det finns olika sätt att bryta mekanismen för en finansiell accelerator. Ett sätt är att vända nedgången i tillgångspriserna. När tillgångspriserna faller under en viss nivå kan staten köpa tillgångar till dessa priser, dra upp efterfrågan på dem och höja deras priser tillbaka. Federal Reserve köpte inteckningsskyddade värdepapper under 2008 och 2009 med ovanligt låga marknadspriser. De stödda tillgångspriserna drar upp låntagarnas nettoförmögenhet, luckrar upp lånegränserna och stimulerar investeringar.

Finansiell accelerator i öppna ekonomier

Den finansiella acceleratorn finns också i kriser på tillväxtmarknader i den meningen att negativa chocker för en liten öppen ekonomi kan förstärkas av försämrade internationella finansmarknadsförhållanden. Nu beror kopplingen mellan realekonomin och de internationella finansmarknaderna från behovet av internationell upplåning; företags upplåning för att engagera sig i lönsamma investerings- och produktionsmöjligheter, hushållens upplåning för att jämna ut konsumtionen när de står inför inkomstvolatilitet eller till och med regeringars upplåning från internationella fonder.

Agenter i en framväxande ekonomi behöver ofta extern finansiering, men informationsfriktioner eller begränsat engagemang kan begränsa deras tillgång till internationella kapitalmarknader. Informationen om en låntagares förmåga och vilja att betala tillbaka sin skuld är ofullständigt observerbar så att förmågan att låna ofta är begränsad. Beloppet och villkoren för internationell upplåning beror på många förhållanden, såsom kredithistorik eller fallissemangsrisk, volatilitet i produktionen eller landsrisk, nettoförmögenhet eller värdet på tillgångar som kan ställas mot säkerhet och beloppet av utestående skulder.

En initial chock för produktivitet, världsränta eller landriskpremie kan leda till ett "plötsligt stopp" av kapitalinflöden som blockerar ekonomisk aktivitet, vilket påskyndar den initiala nedgången. Eller den välbekanta historien om "debt-deflation" förstärker de negativa effekterna av en tillgångsprischock när agenter är högt skuldsatta och marknadsvärdet på deras säkerheter som kan deflateras dramatiskt.

Se även

• Acceleratoreffekt