Tillgångspriskanal

Tillgångspriskanalen är den monetära transmissionskanal som är ansvarig för fördelningen av effekterna av penningpolitiska beslut som fattas av centralbanken i ett land och som påverkar priset på tillgångar. Dessa effekter på tillgångspriserna kommer i sin tur att påverka ekonomin.

Introduktion

Politiker bör ha en god förståelse för hur penningpolitik överförs från ett monetärt verktyg till målet. För att penningpolitiken ska få önskade effekter på ekonomin bör beslutsfattare ha en korrekt bedömning av effekterna och tidpunkten för sin politik. Detta är vad den monetära transmissionsmekanismen beskriver. Det finns flera olika kanaler genom vilka en penningpolitik kan passera ekonomin.

De viktigaste monetaristernas invändning mot att analysera penningpolitiska effekter var att den traditionellt fokuserade på endast ett tillgångspris, räntan, snarare än på många tillgångspriser. Det finns tre andra kategorier av tillgångspriser utöver de på skuldinstrument som anses vara kritiska kanaler genom vilka penningpolitiken påverkar ekonomin. Dessa är (1) börspriser, (2) valutakurser och (3) fastighetspriser. Förändringar i dessa tillgångspriser påverkar investerings- och konsumtionsbeslut för både företag och hushåll och därför använder centralbanker det ofta som ett instrument för penningpolitiken.

Aktiekurskanal

Fluktuationer på aktiemarknaden har viktiga effekter på ekonomin, så även när de påverkas av centralbankens penningpolitik. Överföringsmekanismer som involverar aktiemarknaden har sina resultat på ekonomin på tre olika sätt. För det första genom deras effekter på investeringar på aktiemarknaden, för vilka aktiekurserna är en avgörande faktor. För det andra har förändringar i aktiekurser också effekter på ett företags balansräkning. Slutligen påverkar aktiekurserna ett hushålls förmögenhet och likviditet genom att vara direkt relaterade till mängden finansiell förmögenhet som ett hushåll har.

Aktiemarknadseffekter på investeringar

En mycket välkänd teori som beskriver hur fluktuerande aktiekurser påverkar den aggregerade ekonomin är Tobins q-teori . Tobins q definieras som det totala marknadsvärdet för företag dividerat med ersättningskostnaden för kapital. Detta innebär att om q > 1 är företagets marknadspris högre än ersättningskostnaden för kapital och ny anläggningsutrustning är billig jämfört med företagens marknadsvärde. Under dessa omständigheter kan företag utfärda aktier och få ett högt pris för det, relativt vad det kostar att köpa de anläggningar och utrustning som de behöver. Som ett resultat kommer investeringsutgifterna att öka och företag köper denna nya utrustning med endast en liten emission av aktier.

Expansiv penningpolitik (en lägre ränta) gör aktier relativt sett mer attraktiva än obligationer. Mer efterfrågan på aktier tenderar i allmänhet att driva upp priserna. När det gäller Tobins q betyder det att q går upp, eftersom nämnaren ökar. Som förklarats ovan höjer detta företagens investeringsutgifter, vilket leder till en ökning av den samlade efterfrågan och en ökning av produktionen. Denna process kan beskrivas med följande schematisk: ↑ M → ↑ aktiekurs → ↑ q → ↑ I → ↑ Y.

Alternativt kan effekterna av expansiv penningpolitik också beskrivas som att högre aktiekurser (återigen leder till fler medel) sänker kapitalkostnaderna (finansiering med aktier istället för obligationer gör investeringar billigare), och kommer att öka både efterfrågan och den sammanlagda produktionen. Med andra ord: ↑ M → ↑ aktiekurs → ↓ c → ↑ I → ↑ Y. Det kan hävdas med samma logik att motsatsen gäller för kontrakterande penningpolitik .

Starka balansräkningseffekter

Efter samma linjer som tidigare beskrivits får en expansiv penningpolitik aktiekurserna att stiga. När aktiekursen på ett företag ökar, ökar också ett företags nettovärde . Detta gäller eftersom ett företags börsvärde är lika med det totala värdet av dess utestående aktier, vilket i sin tur ger en proxy för företagets nettoförmögenhet. Att låna ut till företag med lägre nettoförmögenhet är mer riskabelt eftersom dessa företag generellt har mindre säkerheter och därför är förändringarna av potentiella förluster högre. Detta ökar risken för moral hazard och negativa urvalsproblem för företag med lägre nettoförmögenhet. Därför ökar en nedgång i nettoförmögenhet moral hazard och negativa urvalsproblem och kan leda till mindre utlåning för att finansiera investeringsutgifter.

Denna mekanism kallas för de fasta balansräkningseffekterna eftersom den fungerar genom effekten på aktiekurserna på företagets balansräkning. Expansionspolitiken höjer företagets aktiekurser, vilket ökar företagets nettovärde. Detta minskade problemen med moral hazard och negativt urval vilket innebär att medel för att finansiera investeringar kan öka. Detta leder återigen till en högre produktion av ekonomin. ↑ M → ↑ aktiekurs → ↑ NW → ↑ L → ↑ I → ↑ Y.

Hushållens likviditets- och förmögenhetseffekter

Penningpolitiken kan också fungera genom kopplingen mellan pengar och aktiekurser. I allmänhet är hållbara produkter och bostäder mycket illikvida tillgångar på grund av asymmetrisk information (information om deras kvalitet kan vara mycket otransparent). Ju högre belopp finansiella tillgångar, såsom aktier, är i förhållande till ett hushålls skuld (med andra ord, ju högre mängd likvida tillgångar), desto lägre är risken för ekonomisk nöd. Konsumenter kommer då att vara mindre ovilliga att köpa hållbara produkter och spendera på bostäder och bostäder. Detta kommer återigen att ha en positiv effekt på den aggregerade efterfrågan och ekonomins produktion. ↑ M → ↑ aktiekurs → ↑ finansiella tillgångar → ↓ ekonomisk nöd → ↑ C _{varaktiga tillgångar} , ↑ H → ↑ Y, där C _{varaktiga tillgångar} är konsumtionen av varaktiga varor och H är utgifterna för bostäder och bostäder.

På samma sätt kan man hävda att när expansiv politik stiger aktiekurserna så ökar den automatiskt också värdet på ett hushålls finansiella förmögenhet och konsumtionen kommer att öka. Denna effekt av aktiekurser förklaras av Modiglianis modell för livscykelkonsumtionsteori . Denna teori säger att en viktig komponent av konsumenternas livstidsresurser är lager och att lager därför är en viktig bestämningsfaktor för konsumtion. ↑ M → ↑ aktiekurs → ↑ W → ↑ C → ↑ Y, där W är ett hushålls finansiella förmögenhet.

Växelkurskanal

Det finns två huvudsakliga kanaler genom vilka penningpolitik som påverkar växelkursen verkar i ekonomin: för det första, och viktigast, genom sina effekter på exporten, och för det andra genom sina effekter på företagens balansräkningar.

Valutakurseffekter på export

Främst i exportorienterade ekonomier har effekterna av penningpolitisk överföring genom växelkurseffekter varit en stor oro för deras centralbanker. Expansiv penningpolitik kommer att få räntan i ett land att falla och inlåning som är denominerad i den inhemska valutan blir mindre attraktiv än sina utländska motsvarigheter. Som ett resultat kommer värdet av inhemska inlåning att sjunka jämfört med utländska inlåning, vilket leder till en depreciering av den inhemska valutan. Eftersom värdet på den inhemska valutan sjunker jämfört med utländska valutor krävs det nu mer av den inhemska valutan för att köpa samma belopp i den utländska valutan, och därför betecknas en depreciering av en valuta med ↑e. Som ett resultat av denna depreciering (inhemska produkter blir billigare) kommer nettoexporten att öka och följaktligen även de aggregerade utgifterna. ↑ M → ↑ e → ↑ NX → ↑ Y.

Valutakurseffekter på balansräkningar

När länder har skulder denominerade i utländsk valuta kommer bördan av deras finansiella skuld att stiga när en expansiv penningpolitik genomförs. Samma skäl som i föregående avsnitt gäller. Den inhemska valutan kommer att depreciera mot den utländska valutan och detta kommer att öka mängden utländsk valuta som behövs för att betala skulden och skuldbördan ökar. Tillgångar som är skuldfinansierade anges dock i allmänhet i den inhemska valutan, och därmed ökar deras värde inte med expansiv politik, utan minskar snarare nettoförmögenheten (jämfört med utländsk valuta). Detta ökar återigen problemen med moralisk risk och negativt urval och kommer därför att minska mängden tillgängliga medel genom utlåning. Som ett resultat kommer investeringsutgifterna och följaktligen de sammanlagda utgifterna att minska. ↑ M → ↑ e → ↓ NW → ↓ I → ↓ Y Observera att båda effekterna av växelkursen är motsatta.

Fastighetspriskanal

En annan viktig tillgång förutom aktier som därför också bör betraktas som en viktig överföringskanal är fastigheter. Fastighetspriser kan påverka produktionen i en ekonomi via tre olika vägar: 1) effekter på bostadsutgifter, 2) hushållens förmögenhet och 3) bankernas balansräkningar.

Direkta effekter på bostadsutgifterna

En penningexpansionspolitik som går med en sänkning av räntan sänker kostnaderna för att finansiera hus (skuldfinansiering blir billigare). Med lika huspriser blir husen relativt sett dyrare och att bygga nya hus (H) blir mer attraktivt. Som ett resultat kommer bostadsutgifterna (som t.ex. att bygga nya hus) att öka och därför kommer den samlade efterfrågan att öka. ↑ M → ↑ P _hus → ↑ H → ↑ Y.

Hushållens förmögenhetseffekter

Som vi såg i Modiglianis livscykelkonsumtionsteori tidigare är husen också en mycket viktig komponent i ett hushålls finansiella förmögenhet. Storleken på ett hushålls ekonomiska förmögenhet påverkar direkt utgiftsbeloppet. Därför ökar en expansiv penningpolitik som höjer bostadspriserna också ett hushålls finansiella förmögenhet. Detta kommer att ha positiva effekter på konsumtions- och utgiftsbeteende. Därför: ↑ M → ↑ P _hus → ↑ W → ↑ C → ↑ Y.

Tillgångsprisernas roll i penningpolitiken

Utvecklade länder

I-länderna upplever en ökande nivå av marknadsintegration och därför blir tillgångspriskanalen allt viktigare för att överföra penningpolitiken till ekonomin. Effekterna av penningpolitiken beror på andra länder och vi har sett att en mekanism som växelkursen också beror på andra tillgångar. Men trots tillgångsprisernas betydelse för penningpolitikens utförande kan de ekonomiska utfallen bli sämre när centralbanker försöker rikta in sig på tillgångspriser eftersom detta urholkar stödet för deras oberoende.

Tillväxtländer

Tillväxtländer och utvecklingsländer har ofta en större del av sin skuld i utländsk valuta och i så fall kan expansiv penningpolitik faktiskt få kontrakterande effekter eftersom bankernas nettoförmögenhet kan falla. Som ett resultat kommer mindre medel att finnas tillgängliga och investeringarna kommer att minska, och så kommer de sammanlagda utgifterna. Avskrivningar på tillväxtmarknader, när de agerar kontrakterande, är farliga eftersom de kan utlösa en finansiell kris.